投资要点：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入104.36 亿元，同比+23.8%；实现归母净利润0.82 亿元，同比扭亏。分季度看，公司23Q2 实现营收53.25 亿元，同环比+25.9%/+4.2%；实现归母净利润0.22 亿元，同比扭亏/环比-62.7%。业绩符合预期。

    座椅投入以及格拉默美洲产能调整影响业绩，但去年低基数下依然实现扭亏为盈。23H1随着全球汽车市场复苏，叠加公司积极开拓市场，而去年同期则受到国际局势动荡、突发的公共卫生事件等因素冲击，因此公司实现营收同比+23.8%，归母净利润扭亏。同时，根据公司公告，23H1 特殊事项调整后归母净利润约2.20 亿元，主要系扣除座椅业务投入（0.61 亿元）、美洲产能调整（0.32 亿元）、通胀导致利息支出上升（0.40 亿元）、汇兑损失（0.05 亿元）等因素影响；其中23Q2 调整后归母净利润为1.11 亿元。

    格拉默盈利恢复短期波折，不改长期向上趋势。23H1 格拉默营收88.74 亿元，同比+19.67%；经营性EBIT 2.03 亿元，同比实现扭亏，经营性EBIT margin 为2.3%。分区域看边际变化：欧洲区23Q2 经营性EBIT margin 为5.8%，环比+0.5pct，盈利能力边际改善，继续保持5%以上水平；美洲区23Q2 经营性EBIT margin 为-8.6%，环比-2.8pct，预计主要受产能调整后爬坡影响；亚太区23Q2 经营性EBIT margin 为13.7%，环比+3.8%，同时营收同环比+46.0%/+9.5%，在盈利能力保持高位的情况下持续拓展国内市场。我们认为，随着格拉默重组计划持续挖掘降本增效空间，欧洲区、中国区目前已经处于上升通道，而美洲区产能调整的完成有望成为区域盈利改善拐点，看好后续格拉默整体盈利能力的加速提升。

    乘用车座椅持续突破，全力由破局者向领先者迈进。乘用车座椅行业拥有千亿级别市场空间，且主要受外资寡头垄断，而公司凭借响应速度、成本把控、以及格拉默有效赋能，成为了少数破局的国产厂商。23H1 公司乘用车座椅首个项目开始量产，实现收入1.08 亿元，交付产品近万套。展望后续，今年以来公司先后获得奥迪、新能源主机厂、一汽大众的座椅总成定点，目前共有6 个在手定点项目，业务拓展加速；产能方面，合肥基地（一期）已建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京基地已投入建设；研发方面，23H1 公司相关研发人员数量增加40 人左右，已获取授权专利25 项，持续增强研发能力。我们认为，随着公司乘用车座椅业务的持续拓展，公司将逐步由国产乘用车座椅“破局者”向“领先者”成长，看好乘用车座椅业务打开公司长期成长空间。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，乘用车座椅等智能座舱业务的持续拓展将带来长期成长空间。考虑到人民币贬值、格拉默美洲区整合节奏与特殊事项费用等因素影响，下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.5/6.8/11.4 亿元（前值为4.3/7.8/12.1 亿元），对应当前PE 为66/27/16 倍。鉴于公司未来业绩高成长性，对应PEG 仅为0.63，相较于可比公司（新泉股份、岱美股份、华阳集团、上海沿浦）PEG=0.88 仍具有较大提升空间，因此维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。