公司作为全球座椅头枕龙头供应商，并购整合格拉默后，成功进军乘用车座椅总成赛道，并接连斩获新势力、传统豪华、传统燃油订单，合肥汽车内饰件生产基地乘用车座椅量产和格拉默整合进展顺利，座舱新产品助力催生业绩第二成长曲线，成长空间全面打开。我们认为“新势力-合资-自主”路径将是公司座椅业务发展的起点，未来增量有望受益于格拉默带来的全球化。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为3.01/6.99/13.00 亿元，参考汽车零部件行业PEG=1 的平均水平，结合公司2023-25 年业绩增速预测为108%，给予公司2023 年60xPE 的估值，维持目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　 接连斩获乘用车座椅定点，成长趋势明确。公司乘用车座椅业务目前累计斩获6个订单，获得了新势力和合资品牌的认可，我们测算当前年化在手订单贡献收入约60 亿元。当前公司合肥汽车内饰件生产基地已于2023Q1 实现量产交付，后续将爬坡至60 万套乘用车座椅的年产能。我们认为公司兼具百年格拉默的技术积累与自主供应商的灵活机制，座椅业务在切入新势力、合资品牌后，有望顺利拓展自主车企客户，“新势力-合资-自主”将是公司座椅业务发展的起点，未来的增量有望受益于全球化推进。

    　　 座椅行业自主变革已至，继峰破局正当时。乘用车座椅兼具功能与安全属性，是不可替代的汽车内饰件。我们测算2025 年全球/国内乘用车座椅市场空间为3302 亿/1193 亿元，公司座椅业务刚刚起步，后续成长空间广阔。根据Marklines数据，2021 年座椅全球CR5 为92%，市场格局相对集中。公司在成本、响应速度上相对外资座椅供应商具备明显优势，此外借助格拉默拓展优质客户和人才壁垒，将高端乘用车座椅业务顺利拓展。我们认为当前是继峰座椅业务从1到N 的时点，公司有望借助新势力上量的东风分享国产替代红利。

    　　 格拉默整合顺利，盈利弹性有望释放。格拉默是德国汽车零部件龙头，农用机械、卡车等座椅产品在欧洲市场份额第一，但盈利能力较差，在被公司收购前净利润率长期保持在1.5%~2.0%的水平。公司持续推进降本增效措施，目前格拉默盈利能力改善效果明显，分季度来看，自2022Q3 起格拉默业绩改善已经连续四个季度得到验证。分地区来看，亚太区有望通过继峰本部客户资源导入提升国内乘用车市场配套份额；美洲区过去因为原料价格高企等问题导致亏损，有望通过华人高管的就任强化精益管理，盈利弹性有望释放。

    　　 风险因素：下游客户销量不及预期；上游原材料、能源和海运价格上涨；乘用车座椅新订单进展不及预期；格拉默整合不及预期；公司新产品研发推广不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司作为全球座椅头枕龙头供应商，并购整合格拉默后，成功进军乘用车座椅总成赛道，并接连斩获新势力、传统豪华、传统燃油订单，合肥汽车内饰件生产基地乘用车座椅量产顺利，成长空间全面打开。格拉默业绩稳定，经营情况逐季修复，公司结合格拉默完善自身产品序列，座舱新产品助力打开业绩第二成长曲线。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为3.01/6.99/13.00 亿元，参考汽车零部件行业PEG=1 的平均水平，结合公司2023-25 年业绩增速预测为108%，给予公司2023 年60xPE 的估值，维持目标价16 元，维持“买入”评级。