事件：4 月27 日，公司发布2023 年一季报，实现营收51.11 亿元，同比增长21.57%；实现归母净利润0.60 亿元，同比扭亏为盈。

    　　收入增速优于行业，格拉默盈利显著改善。

    　　收入表现优于行业，主要得益于新产品收入增长及格拉默EMEA 区域收入改善。公司2023Q1 实现营收51.11 亿元，同比+21.57%，环比+3.63%；同期国内乘用车销量513.82 万辆，同比-7.22%，环比-21.81%，公司表现明显好于行业。主要原因在于：1）根据公告，公司新业务隐藏式电动出风口新订单陆续量产，销售收入连续翻倍增长，预计带来数千万元增量；2）格拉默2023Q1 实现营收5.89 亿欧元，同比+14.39%，环比+4.15%，其中EMEA区域实现应收3.29 亿欧元，同比+13.39%，环比+16.49%，格拉默EMEA 区域收入占格拉默总收入的56%，同环比的显著增长主要系俄乌冲突、能源危机、全球通胀情况转好，促进汽车销量恢复，2023Q1欧洲17 国销量333.75万辆，同比+16.39%，环比+6.40%。

    　　利润扭亏为盈，格拉默业绩显著改善。公司2023Q1 实现归母净利润0.60亿元，同环比均扭亏为盈；格拉默实现归母净利润0.03 亿欧元，同环比均扭亏为盈，归母净利率0.50%。其中格拉默欧洲EBIT 利润率5.3%，连续3个季度达到5%以上，公司在格拉默的经营管理措施效果显著；美洲EBIT 利润率-7.0%，其中22Q2/22Q4 的EBIT 利润率为-10.6%/-41.4%，公司2022年向美洲派驻新管理层后，整合效果亦开始显现；亚太EBIT 利润率9.9%，同比+2.5pct，环比-2.1pct。

    　　毛利率及费用率相对稳定。公司2023Q1 实现毛利率13.9%，同比+1.7pct，环比-1.4pct ； 实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为1.35%/7.51%/1.68%/1.86% ， 同比-0.05/-0.74/-0.15/+0.38pct, 环比+0.07/-0.33/-0.06/+1.43pct，整体变化不大，仅财务费用略增。公司资产负债表中长期借款、短期借款波动较小，我们预计财务费用率的增加属于季度间的调整因素。

    　　新业务定点屡获突破，新产能陆续投建助力公司持续增长。

    　　公司新业务定点拓展顺利。1）乘用车座椅，2021 年10 月、2022 年7 月、2022年11 月、2023 年2 月、2023 年3 月陆续获得乘用车座椅定点，其中前三家为国内新能源主机厂座椅总成项目，第四家为奥迪新能源汽车平台项目，根据公告，奥迪项目生命周期总金额为80-100 亿元，也是公司在豪华品牌全球车型中首次实现突破；第五家为公司原有客户的新车型定点，体现了客户对公司座椅业务的认可。根据2022 年报，预计2023 年4 月起公司首个定点的座椅项目开始量产，公司在手订单5 个，假设同一年量产，预计年产值将达到约50 亿元。2）隐藏式电动出风口，是电动化、智能化趋势下催生的新产品，能够实现触摸控制、语音控制、自动扫风、和仪表盘融为一体，根据2022 年报，出风口业务2022 年实现应收0.9 亿元，截至2022 年底在手项目超30 个，假设同一年量产预计年产值超过7 亿元，预计未来几年随新订单陆续获取及在手项目　　陆续量产，隐藏式电动出风口的销售收入将实现连续翻倍增长。3）其他新产品：根据2022 年报，公司新产品隐藏式门把手于2023 年3 月获得客户定点，2022 年车载冰箱产品已获相关客户定点并将于2024 年实现量产。

    　　产能布局同步完善，助力公司收入持续增长。公司乘用车座椅合肥基地预计于2023 年4 月投入量产，同时公司2023 年4 月披露定增预案，计划新增合肥汽车内饰件生产基地项目、长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目、宁波北仑汽车出风口研发制造项目，达产后将带来乘用车座椅产能80 万套、汽车内饰功能件120 万套、汽车出风口1000 万套及汽车座椅试验及研发中心一座，公司未来有望凭借性价比、产能匹配能力、快速响应能力及全球化供应能力，在新老产品上继续获得更多定点。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为3.7/7.3/11.3 亿元，对应当前市值，PE 分别为38.6、19.7 和12.8 倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023 年50 倍PE，6 个月目标价16.77 元/股。

    　　风险提示：乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。