业绩回顾

    　　公司发布2022 年业绩，低于市场预期

    　　公司2022 年收入179.67 亿元，同比+6.7%，归母净利润-14.17 亿元，同比-1221.6%，扣非净利润-14.09 亿元，同比-1522.0%。4Q22 收入49.32亿元，同比+14.0%、环比+7.2%，归母净利润-13.40 亿元，同比-3715.7%、环比-1568.9%，扣非净利润-13.21 亿元，同比-2904.4%、环比-1600.5%。扣除资产减值影响后归母0.87 亿元、同比+1.21 亿元、环比-0.05 亿元。2022 年业绩低于市场预期，主要系资产减值导致。

    　　发展趋势

    　　剔除大额资产减值影响后，国内受疫情影响环比有所下滑，海外经营持续改善。扣除资产减值影响，我们测算4Q22 本部净利润约0.3 亿元，环比有所下降，主要系座椅业务投入较大及疫情影响。格拉默贡献归母净利润约0.6 亿元，与3Q（扣除汇兑收益后亏损）相比经营持续改善。格拉默分地区来看：欧洲地区收入2.82 亿欧元，同比+7.8%，EBIT 利润率6.8%，环比持续提升；北美地区收入1.8 亿欧元，同比+28.8%，剔除商誉减值影响后EBIT 利润率约为-0.6%，环比+9ppt，经营逐步走出低谷；亚太地区收入1.2 亿欧元，EBIT 利润率约11.9%，环比有所下滑，主要系疫情影响。向前看，我们预计公司对管理层的调整对海外经营有望持续带来积极影响。

    　　座椅投入影响短期盈利，产品矩阵持续拓展中。公司2022 年在座椅业务方面支出约0.94 亿元，对本部盈利带来短期压力，我们预计，2023 年公司在座椅业务方面持续投入，而本年度座椅投产项目较少，今年仍会带来盈利负贡献，后续伴随新项目逐步投产，2024 年座椅业务有望扭亏为盈。新业务来看，2022 年电动出风口贡献0.9 亿元收入，我们预计今年仍有望实现翻倍以上增长，同时公司也新开拓了隐藏门把手、车载冰箱、商用车座舱等新业务，未来有望为公司带来成长新动能。

    　　座椅在手订单年产值已达50 亿元，合肥工程投产在即，期待客户拓展再下一城。公司当前已获得5 个乘用车座椅总成项目订单，公司测算新订单若在同一时间生产，年化产值有望达到50 亿元。公司计划于合肥、常州、长春等地布局座椅总成产能，其中合肥工厂将于今年4 月量产，带来座椅收入贡献。公司在乘用车座椅赛道已进入新势力、传统豪华品牌供应链，彰显公司较强的产品竞争力，我们对于后续订单增量展望较为乐观。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023/2024 年48/21 倍P/E，我们采用SOTP 估值方法，维持跑赢行业评级及盈利预测不变，维持目标价17.8 元，对应2023/2024 年59/25 倍P/E，较当前股价有22%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求波动风险，欧美地区通胀风险，商誉减值风险。