业绩预览

    　　继峰股份发布2022 业绩预告，4Q22 业绩低于市场预期公司预计2022 年年度实现归母净利润-15.3 亿元到-11.9 亿元，扣非净利润-15.4 亿元到-12 亿元。其中公司对Grammer AG集团资产组进行初步减值测试，拟计提减值，预计对净利润影响为-15.5 亿元到-12.1 亿元。还原商誉减值影响后，业绩预告中枢值对应4Q22 归母净利润0.79 亿元，同比由亏转盈/环比-13.4%；扣非净利润0.89 亿元，同比由亏转盈/环比+1.1%。

    　　由于商誉减值、前期投入较大等原因，公司年度业绩预告低于市场预期。

    　　关注要点

    　　海外通胀压力带来较大幅度商誉减值，轻装上阵迎稳健发展。受欧美地区通胀压力及欧美央行持续加息等不利因素影响，导致公司进行商誉测试时，自由现金流的折现率出现较为明显的增大。我们认为此次较为大额的商誉减值有利于公司轻装上阵，降低后续商誉减值的风险，促进稳健经营。

    　　还原商誉减值影响后，料4 季度经营向好，预计2023 年座椅业务仍处投入期。还原商誉影响后，4Q22 业绩预告中枢约0.8 亿元，我们估算格拉默4Q盈利有望达0.5-0.8 亿元，与3Q扣除汇兑收益后亏损相比，经营改善较为明显。4Q22 继峰本部老业务经营企稳，但座椅前期投入较大，造成一定盈利压力。向前看，我们认为2023 年头枕业务仍有望企稳经营，但座椅业务仍处于投入期，新项目的开发投入可能对国内整体盈利带来持续的压力。

    　　期待2023 年海外经营修复，汽车座椅新订单有望持续增加。行业端来看，据丰田汽车和通用汽车预计，2023 年美国新车销量同比增长有望达到9%，同时北美、欧洲市场库存较低，我们认为在供给缓解的情况下对于下游需求的展望无需过度悲观；公司端来看，公司格拉默方面整合仍在顺利推进，我们预计对海外管理层的调整对公司经营有望带来积极影响，我们预计2023 年海外业务经营有望持续修复。新业务方面，公司与国内多个自主品牌、合资品牌的交流稳步推进，我们预计2023 年仍有望获得新增订单，座椅国产替代逻辑持续兑现。

    　　盈利预测与估值

    　　基于商誉减值、座椅前期投入较大等因素，下调公司2022/2023 盈利预测967.6%/33.7%至-13.76/3.38 亿元，引入2024 年盈利预测7.94 亿元。当前股价对应2023/2024 年52.8 倍/22.5 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑市场对于座椅总成远期国产替代的预期较高，我们采用SOTP估值方法，维持目标价17.8 元，对应2023/2024 年59.3 倍/25.1 倍P/E，较当前股价有11.5%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求波动风险，欧美地区通胀风险，商誉减值风险。