事件

    公司发布2022 年前三季度业绩公告，前三季度实现营收130.35亿元，同比+4.2%，实现归母净利润-0.77 亿元，扣非归母净利润-0.88 亿元。单季度来看，Q3 实现营收46.02 亿元，同比+21.7%，环比+8.8%，实现归母净利润0.91 亿元，同环比均实现扭亏。

    简评

    整合效果逐渐体现，单季度利润快速修复

    22Q3 单季度整体归母净利率达到2.0%，同环比+2.7/+5.1pct。历史季度来看，2019 年收购格拉默经过一年期整合后，21Q1 单季度归母净利率提升至2.8%，21 年下半年缺芯叠加22 年上半年疫情影响下亏损幅度增加，22Q3 单季度归母净利率由负转正并快速修复，盈利拐点凸显。净利率环比改善主要系：1）疫情影响边际改善；2）22Q3 产销量环比提升凸显规模效应。我们认为，随着疫情等扰动消除，公司盈利能力有望维持。

    乘用车座椅格局突破，后续成长空间广阔

    乘用车座椅赛道具备以下特点：1）空间大：初步测算国内市场空间约800 亿，全球市场空间约3000 亿；2）格局好：行业集中度高（全球CR5>85%，国内CR5>70%），且外资厂商为主（李尔、佛吉亚、安道拓等外资厂商寡头垄断），国产替代空间广阔；3）消费强化单价提升：座椅显著影响驾乘体验，具备较强消费属性，近年来逐渐成为厂商主要宣传卖点。经测算，在舒适性和个性化两个维度升级下，座椅单车价值量有望从约3000 元提升至约5000 元。乘用车座椅赛道优质，公司目前已获得项目顶点，产品定位中高端，实现格局突破。我们认为，伴随后续工厂建成和项目量产，公司有望实现更多座椅订单突破。

    投资建议：整合拐点叠加乘用车座椅赛道破局

    短期，看好格拉默业务整合：1）整合确定性高：属于同产业链本土自研自产厂商收购海外高外购率厂商进行的协同增强；2）利润弹性大：格拉默净利率提升1pct 预计贡献净利润约1.5 亿元；中长期，看好乘用车座椅业务持续突破，乘用车座椅赛道空间大、格局好且具备消费强化单价提升逻辑，座椅业务放量有望带动业绩不断提升。

    风险提示

    汽车销量不及预期、原材料成本上涨、整合进度不及预期等。