业绩回顾

    　　公司3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：3Q22 营业收入46.02 亿元，同/环比+21.71%/+8.83%，归母净利润0.91 亿元，同环比均由负转正。3Q 业绩显著回暖，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　下游行业需求回暖带动公司收入同环比改善，4Q22 收入端展望乐观。国内来看，3Q22 疫情带来的影响趋弱，行业端需求环比恢复，带动本部营收同环比增长，根据Marklines，国内乘用车3Q22 销量达740.8 万辆，环比+33.7%。我们测算本部收入约7 亿元，环比提升约25%。格拉默美洲地区和亚太地区下游行业需求略有恢复，带动收入同环比均实现增长，3Q22 格拉默集团整体录得收入5.59 亿欧元。展望4Q22，考虑到燃油车补贴持续至年底、新能源国补年底退坡，我们预计国内汽车销量有望进入翘尾行情。

    　　带动公司收入环比持续提升。

    　　经营改善、原材料价格下降、原材料补差有所落地共同改善毛利率；汇兑增厚业绩，格拉默扭亏为盈。3Q22 公司毛利率14.11%，同比+1.67ppt，环比+3.89ppt，我们认为主要系：1）原材料价格下降带动毛利率改善；2）格拉默管理持续改善、海外原材料补差有所落地，亚太地区、美洲地区3Q22 毛利率均有提升，格拉默集团整体3Q22 毛利率9.3%，同比/环比+2.6ppt/+3.8ppt。利润端看，公司3Q22 归母净利率2.0%，除毛利率改善外，格拉默美元、巴西货币汇率变动带来汇兑收益约1.1 亿元。分拆来看，格拉默3Q22 录得净利润983 万欧元，同环比均扭亏为盈，贡献正向利润；我们测算3Q22 本部盈利约0.5 亿元，同比有所增长。向前看，我们预计4Q22 公司盈利能力有望持续提升，本部盈利有望稳健提升，格拉默原材料涨价的补差有望持续落地。

    　　看好公司盈利能力的修复，乘用车座椅总成国产替代开打成长空间。长期来看，我们认为公司主要看点包括：1）原有业务的盈利修复，我们预计最终形成稳态后格拉默、本部净利润率分别有望超过5%、10%，对应净利润有望达10 亿元以上。2）乘用车座椅总成有望从2023 年逐步量产落地，我们看好汽车座椅行业国产替代的机遇，公司作为行业龙头有望持续受益。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年26.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于对座椅远期赢利性更保守的预估，我们下调SOTP 目标价11.0%至17.80 元，对应2023 年39.0 倍P/E，较当前股价有47.7%的上行空间。

    　　风险

    　　全球芯片供应恢复不及预期，原材料价格持续上涨。