8 月11 日，公司发布业绩公告，2Q22 实现营收42.29 亿元，同比+0.9%；实现归母净利润-1.31 亿元，去年同期盈利0.61 亿元；实现扣非归母净利润-1.39亿元，去年同期盈利0.54 亿元，业绩落在预告中值，符合市场预期。2Q22 公司业绩亏损，主要系因国内疫情反复、原材料价格上涨与芯片持续短缺。考虑到公司与格拉默整合持续推进，三季度开始业绩逐步改善；同时新业务乘用车座椅持续收获订单，预计将于2023 年量产。虽然公司短期业绩承压，不改长期成长趋势。我们下调公司2022 年EPS 预测至0.13 元（原预测为0.24 元），考虑到公司进军乘用车座椅领域，斩获头部造车新势力订单，客户拓展持续兑现，成长空间全面打开，上调公司2023/24 年EPS 预测至0.54/0.81 元（原预测为0.53/0.76 元），给予公司2023 年35xPE，上调目标价至19 元，维持“买入”评级。

    业绩落在预告中值，符合市场预期。公司2022 年上半年实现营收84.33 亿元，同比-3.3%；实现归母净利润-1.68 亿元，去年同期盈利1.89 亿元。其中，2022年第二季度实现营收42.29 亿元，同比+0.9%；实现归母净利润-1.31 亿元，去年同期盈利0.61 亿元；实现扣非归母净利润-1.39 亿元，去年同期盈利0.54 亿元，业绩落在预告中值，符合预期。2022 年上半年国内疫情反复，导致行业二季度产销快速下滑，影响公司整体经营。俄乌冲突、原材料价格上涨与芯片持续短缺，也使得公司业绩显著承压。我们认为随着复工复产的持续推进、叠加下半年汽车消费恢复，公司业绩料将有所改善。

    盈利水平显著承压，研发费用率同比提升。2Q22 公司毛利率为10.2%，同比-5.8pcts，环比-2.0pcts，主要系因公司受到缺芯及原材料价格上涨影响，且公司与客户协商的补偿方案落实相对滞后，影响公司盈利能力。费用率为11.4%，同比-2.5pcts，环比-1.6pcts。其中，销售费用率为1.5%，同比-1.2pcts，主要系因公司受到新冠疫情与俄乌战争影响，销售人员薪酬、差旅费、宣传费用等有所下降；管理费用率为7.9%，同比-0.4pct；研发费用率为2.3%，同比+0.4pct，主要系因公司将乘用车座椅作为战略新兴业务，进行大量投入，研发支出较高；财务费用率为-0.3%，同比-1.3pcts。

    乘用车座椅业务持续突破，成长空间进一步打开。公司近期收到某新能源汽车主机厂的定点意向书，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。该项目定点是公司继2021 年10 月实现从零到一突破后，在乘用车座椅领域的又一重大进展，公司成长空间进一步打开。乘用车座椅市场规模庞大，我们预计2023/2025年全球市场规模约为3582/3802 亿元，其中国内市场规模约为829/880 亿元；行业格局较为集中，2019 年全球CR5 为84%，行业进入壁垒高。依托格拉默在商用车座椅领域的技术与工艺积累，叠加自主民营企业服务能力强、响应速度快的优势，公司持续进行客户拓展。我们认为公司在乘用车座椅领域具备较强的竞争力，未来有望充分受益于国产替代的趋势。

    格拉默整合持续推进，商用车配套提升空间大。公司自2019 年收购格拉默以来，持续推进整合，通过裁员、关厂等手段提升经营效率。公司与格拉默在客户资源方面进行协同，格拉默于1H21 与一汽解放签署合资协议，订单有望持续贡献收入增量，提升国内商用车座椅市场份额。产品方面，公司顺应重卡家居化发展趋势，对重卡智能家居式座舱进行了升级，目前已经完成试装，预计单车价值量超过8000 元。公司也致力于开拓售后市场，已与某改装厂签订合作协议，以实现存量重卡座舱的消费升级，预计今年下半年实现交付。公司隐藏式电动出风口业务上半年实现营收1600 万元，随着蔚来ET5、吉利博越、长城哈弗 H6 等新项目的量产，公司预计2022 年该业务营收将超过7000 万元。我们认为公司凭借座舱内饰件的深度积累，有望充分享受汽车内饰行业在智能化、电动化变革下带来的利润增量。

    风险因素：下游客户销量不及预期；乘用车座椅进展不及预期；格拉默整合不及预期。

    盈利预测、估值与评级：2Q22 公司业绩显著承压，主要系因国内疫情反复、原材料价格上涨与芯片持续短缺。考虑到公司与格拉默整合持续推进，3 季度开始业绩有望逐步改善；同时新业务乘用车座椅持续收获订单，预计将于2023 年量产。虽然公司短期业绩承压，不改长期成长趋势。我们下调公司2022 年EPS预测至0.13 元（原预测为0.24 元），考虑到公司进军乘用车座椅领域，斩获头部造车新势力订单，客户拓展持续兑现，成长空间全面打开，上调公司2023/24年EPS 预测至0.54/0.81 元（原预测为0.53/0.76 元）。参考同行业可比公司新泉股份和双环传动估值，同时考虑到公司2022-24 年业绩CAGR 预计为145%（新泉股份2022-24 年业绩CAGR 预计为35%，双环传动2022-24 年业绩CAGR 预计为37%），业绩弹性较大，且新业务乘用车座椅显著打开成长空间，有望于2023 年开始放量，此外自主座椅产业链国产替代进度刚刚起步，国产替代空间大，我们给予公司2023 年35xPE，上调目标价至19 元，维持“买入”

    评级。