公司发布2022 年中报，上半年亏损1.68 亿，多因素导致业绩短期承压。

    2022H1 公司实现营收84.33 亿元，同比-3.34%，归母净利润亏损1.68 亿元，相比去年同期由盈转亏，毛利率为11.2%，净利率为-2.15%；分单季度看，2022Q2 公司实现营收42.29 亿元，同比+0.88%，环比+0.59%，归母净利润-1.31 亿元，亏损幅度环比扩大，净利率为-3.09%，环比-2.19pct，毛利率为10.22%，环比-1.97pct，期间费用率为11.4%，环比-1.58pct，其中销售费用率环比+0.13pct，管理费用（含研发）率环比+0.04pct，财务费用率环比-1.76pct。我们认为导致公司2022H1 出现亏损的主要原因包括：（1）国内新冠疫情封控政策导致公司出现停工停产；（2）由于公司战略新兴业务--乘用车座椅业务的高速发展，在2022H1 发生了较大的费用性支出；（3）原材料价格持续高位上涨，同时跟客户协商的补偿方案的落实相对滞后；（4）俄乌冲突、全球范围内汽车芯片持续短缺、物流运输费用居高不下、海外能源成本大幅度上升等。

    新业务步入正轨，多点开花，静待业绩兑现。 2022H1，公司根据战略部署，大力整合内部资源，完善产业结构，推进新兴业务发展，乘用车座椅、隐藏式电动出风口和商用车座舱等新业务已步入正轨，其中在乘用车座椅方面，在去年实现从0 到1 的突破之后，2022H1 公司再获新主机厂的座椅总成项目定点，我们认为，两个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长、显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可；在商用车座舱方面，公司对于原重卡智能家居式座舱进行了升级，开发出了2.0 版本，并完成个别客户的样车试装，待路试等后续验证，目前，公司已和某改装厂签订合作协议，并获得了订单，今年下半年，座舱改装的重卡车辆将陆续交付；在隐藏式电动出风口方面，2022H1，公司隐藏式电动出风口产品交付客户数量约为7.7 万个，实现营业收入超过1600 万元。2022H2，随着蔚来ET5、吉利博越、长城哈弗H6 等新项目实现量产，预计2022 年全年营业收入将超过7000 万元，目前，公司出风口产品在手项目将近30 个。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.85/6.18/8.8 亿元，EPS 分别为0.17/0.55/0.79 元，参考可比公司估值水平，考虑到公司新业务带来的高成长性，同时考虑到2022 年的国内疫情和俄乌冲突等因素对公司业绩带来较大的短期不利影响，采用PE 估值法，给予其2023年30-35 倍PE，对应合理价值区间为16.5-19.25 元，采用PB 估值法，给予其2023 年3.4-3.8 倍PB，对应合理价值区间为16.59-18.54 元，综合上述方法后对应的合理价值区间为16.59-18.54 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期；海外地缘政治风险。