事件概述：2022 年8 月11 日，公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营收84.33 亿元，同比-3.3%；归母净利润-1.68 亿元。其中，22Q2 实现营业收入42.3 亿元，同比+0.9%，归母净利润-1.31 亿元。

    疫情、缺芯片等因素叠加，公司业绩短期承压。1）业绩：22Q2 公司归母净利润-1.31 亿元，同比出现亏损，主要系疫情、缺芯、费用等因素。3、4 月份受疫情封控政策影响最大的长春和上海，是公司生产基地所在地，两地长期停摆导致公司国内产销下滑，22H1 本部归母净利同比-91%。2）盈利能力：22H1 公司综合毛利率为11.20%，同比-4.95pct，系海外政治冲突、原材料大幅涨价、物流费用增加所致。3）费用：22H1 公司三费费率为10.14%，同比-1.12pct，其中销售费用同比-30.24%，系疫情和俄乌冲突影响，销售人员职工薪酬、差旅费等有所下降。自6 月以来，公司盈利能力逐步修复，下半年有望迎来强势反弹。

    新业务多点开花，产品放量在即。1）乘用车座椅：再获新主机厂的座椅总成项目定点，凸显公司产品竞争力，据公司公告，合肥工厂基本完工，预计将于2022 年完工，2023 年上半年实现量产。2）重卡智能座舱：对原重卡智能家居式座舱进行了升级，开发出了2.0 版本，完成个别客户的样车试装，并与某改装厂达成合作，重卡座舱产品进入后装市场。3）隐藏式电动出风口：产品交付客户数量约为7.7 万个，22H1 实现营业收入超1600 万元，下半年，随着蔚来ET5、吉利博越、长城哈弗H6 等新项目实现量产，预计2022 年全年营业收入将超过7000 万元。目前公司出风口产品在手项目将近30 个，未来几年，随着新订单的不断获取、量产，隐藏式电动出风口的营业收入将呈几何式增长。

    2021 年子公司格拉默净利润转正，整合措施稳步推进，转型Tier1 抢占国内厂商市场。2019 年公司完成收购格拉默，整合及降本增效措施逐步推进，22H1完成了格拉默监事会的重组，更换了首席执行官，使得格拉默和本部在战略协作上更加紧密。2021 年，格拉默实现营收146.51 亿元，同比+7.84%，净利润0.12亿元（去年同期亏损5.11 亿元），实现扭亏为盈。格拉默与本部加强协同效应外扩内稳，共同开启公司二次成长。公司由原本头枕+扶手组成的单一Tier2 产品供应模式通过并购格拉默后转型为完整Tier1 座椅总成产品矩阵，产品单车价值量由原有小单品400-500 元提升至座椅总成5000-6000 元。受俄乌冲突、中国区封控和原材料涨价等多方面因素，22H1 格拉默利润受损，随着后续大宗商品价格回落、客户补偿入账，盈利能力有望逐步恢复。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润2.84/6.2/9.56 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为65/30/19 倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动；整合进展不及预期；客户拓展不及预期等风险。