事件

    公司公告定点某新能源汽车主机厂座椅总成项目，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。

    简评

    乘用车座椅项目定点是公司新客户实现1-N 重大突破

    依托并购格拉默之后获取的技术及人才资源禀赋，公司切入乘用车座椅领域（高单车价值量及广阔国产替代空间），2021 年10月已突破某造车新势力主机厂的座椅订单，2022 年有望加速新客户拓展，2023 年Q1 合肥工厂将开始量产。本次新定点项目是公司乘用车座椅技术研发、体系建设及快速响应等综合能力提升的再次验证，也将强化后续新客户新项目加速拓展趋势。

    乘用车座椅是稀缺高价值量环节，国产替代空间广阔

    公司切入的乘用车座椅产品单车价值量超过4 千元，约为公司传统部件产品价值量的6 倍，且消费升级趋势下仍具备提升空间，目前全球约3000 亿市场，但行业份额仍为安道拓、李尔等外资供应商垄断（CR5 超80%）；公司有望通过国产替代开启二次成长曲线。

    多重因素压制公司短期业绩，基本面向上趋势明确

    公司大客户（一汽大众及华晨宝马等）因4-5 月疫情停产影响较大，子公司格拉默受海外通胀、缺芯等宏观因素压制。6 月以来，公司本部乘用车头枕扶手业务需求快速复苏，格拉默中国区（利润占比约一半）经营明显好转；格拉默海外降本增效持续优化，尤其美洲区改善空间较大。Q2 或为公司全年业绩底部，下半年业绩有望逐季向好。

    格拉默中长期经营目标向好，潜在盈利空间较大

    格拉默公告2022 年营收目标为20 亿欧元（同比+5.26%），经营息税前利润（operating EBIT）在3500 万欧元至4000 万欧元（同比+54%~75%）；2025 年营收目标为25 亿欧元，乘用车及商用车业务占比分别为60%和40%，营业息税前利润率>5%，净利率>4%。

    投资建议：我们认为公司短期业绩因疫情停产、客户缺芯及原材料价格上涨等因素有所承压，市场或已有所预期。当前基本面已开始复苏，中长期格拉默整合带来的盈利空间及乘用车座椅新业务的成长空间较大，预计2022-2023 年公司归母净利润分别约1.3、6.0 亿元，对应PE 分别约85 和18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响加剧，汽车缺芯加剧，汽车需求不达预期，新业务客户拓展不达预期。