事件

    公司发布2022 年一季报,22Q1 公司收入42 亿元,同比-7.3%;归母净利润亏损0.38 亿元,同比由盈转亏。

    投资要点

    格拉默美洲区恢复较好,多重压力下Q1 毛利率仍环比21Q4 改善

    公司Q1 收入42 亿元,同比-7.3%。格拉默Q1 收入5.15 亿欧,同比+2.2%,其中格拉默亚太区/欧洲区/美洲区收入增速分别为-13.7%/-0.7%/+17.5%,考虑汇率格拉默Q1 并表收入预计下滑约7%,继峰本部下滑预计在10%左右,格拉默亚太区和继峰本部收入下滑主要是受国内疫情影响,一汽大众长春工厂、华晨宝马沈阳工厂3 月均停产了2 周左右。

    22Q1 公司毛利率12.2%,环比+0.6pct 预计格拉默环比改善贡献。格拉默一季度EBIT 亏损约120 万欧(与此前业绩预告基本一致),EBIT margin 约-0.2%,21Q1 为4.5%,同比由盈转亏,主要原因是原材料、运费、能源价格上涨,国内疫情导致格拉默中国区停工停产,俄乌冲突对欧洲市场预计也有一定影响,同时22Q1 美洲区大约有400 万欧元的一次性特殊运费,如果加回,一季度EBIT盈利280 万欧元左右,环比21Q4 明显改善,21Q4 EBIT 亏损750 万欧元,虽然今年一季度新增俄乌冲突以及国内疫情的负面冲击,但盈利环比21Q4 改善明显,彰显整合成效。分区域看,格拉默亚太区/欧洲区/美洲区EBIT margin 分别为7.1%/4.2%/-10.6%,环比变动分别为-4.4pct/+2.1pct/+4.6pct/,欧美区恢复较好。

    格拉默国产化稳步推进,整合成效即将释放

    我们对格拉默的整合仍有信心,本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀,在管理、制造经验上具有可复制性,从而带来整合的确定性,2019 年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现,待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复,同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。

    座椅新势力,后劲可期

    重视乘用车座椅行业格局重塑的历史性机遇,公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成,座椅市场为千亿赛道,进口替代空间较大,公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户,预计22 年公司在乘用车座椅总成领域将持续取得新进展。

    盈利预测及估值

    格拉默整合进入尾声,将释放较大业绩弹性。中长期维度,看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓,有望成为国产乘用车座椅总成头部企业,预计2022-2024年公司归母净利为3.03 /7.03 /10.38 亿元,YOY 为139.8% /132.0%/ 47.6%,对应PE 26X/11X/8X,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复、俄乌冲突、芯片供应不及预期、原材料价格上涨