事件概述

    公司发布公告： 初步数据显示，格拉默在2022 年第一季度的盈利水平显著低于去年同期，息税前利润（EBIT）亏损100 万欧元左右（去年同期盈利2,260 万欧元），经营性息税前利润（Operating EBIT）亏损约250 万欧元（去年同期盈利2,100万欧元）。初步统计，格拉默在一季度销售额略微高于去年同期（去年同期为50,370 万欧元），因此基本符合预期。

    分析判断：

    格拉默业绩好于预期 静待压制因素缓解

    格拉默预计2022Q1 销售额同比略微增长（去年同期为5.0 亿欧元，折合人民币34.6 亿元）， EBIT 亏损100 万欧元左右（折合人民币约692 万元），对比去年同期的盈利2,260 万欧元（折合人民币约1.6 亿元） ，环比2021Q4 的亏损750 亿欧元（折合人民币约5,190 万元）有所改善，经营性EBIT 亏损约250 万欧元（折合人民币约1,730 万元），对比去年同期的盈利2,100 万欧元（折合人民币约1.5 亿元），环比2021Q4 的亏损790 亿欧元（折合人民币约5,466 万元）有所改善，盈利能力同比下滑主要受原材料、能源价格及海运费上涨、疫情导致中国区停产以及缺芯等影响。若加回美洲区约400 万欧元的一次性特殊运费则实现小幅盈利，好于市场预期，体现整合成效，随着压制因素逐步缓解，将具备较高的修复弹性。

    乘用车座椅从0 到1 国产替代突破

    公司于2021 年10 月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0 到1 的突破，我们预计单车价值将由之前的300-400 元（头枕+扶手，Tier 2）提升至5,000 元（座椅总成，Tier 1）。乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。

    全面协同 剑指全球智能座舱龙头

    继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、 理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。

    投资建议

    整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。维持盈利预测：维持2022-24 年收入195.2/235.1/268.9 亿元不变，归母净利为5.2/8.2/10.8 亿元，EPS 为0.47/0.73/0.96 元，对应2022 年4 月12 日收盘价7.62 元的PE 16/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。