事件

    公司发布21 年年报：2021 年公司收入168.32 亿元，YOY+7%，归母净利润1.26 亿元，扭亏为盈，利润符合公司业绩预告1.1-1.65 亿元。其中21Q4 收入43.3 亿元，YOY-8.7%，归母净利润亏损3500 万元，同比由盈转亏。

    投资要点

    多重不利因素影响下，格拉默21 年实现盈利，韧性十足根据格拉默年报，2021 年全年营收19 亿欧，YOY+11.2%，其中亚太市场收入YOY+20%，表现突出。从盈利上看，格拉默全年EBIT margin 为1%，2020 年为-2.7%，扭亏为盈，但是未达到疫情前水平（2019 年为3.7%），主要原因是疫情反复、缺芯等造成产能利用率下降，同时运费、原材料涨价。其中欧洲、亚太地区表现较好，欧洲地区2021 年EBIT margin 为4.1%（同比+5pct），亚太地区EBIT margin 为13%（同比+4.3pct）。格拉默2021 年盈利约65 万欧，大幅扭亏为盈，2020 年格拉默亏损6500 万欧。

    格拉默国产化稳步推进，整合成效即将释放

    我们对格拉默的整合仍有信心，本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造经验上具有可复制性，从而带来整合的确定性，2019 年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现，待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复，同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。

    座椅新势力，后劲可期

    重视乘用车行业格局重塑的历史性机遇，公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成，座椅市场为千亿赛道，进口替代空间较大，公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户，预计22 年公司在乘用车座椅总成领域将持续取得新进展。

    盈利预测及估值

    格拉默整合进入尾声，将释放较大业绩弹性。中长期维度，看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓，有望成为国产乘用车座椅总成头部企业，预计2022-2024年公司归母净利为3.61 /7.63 /11.20 亿元,YOY 为 203.33% /111.36%/ 46.64%，EPS 为0.32 /0.68 /1.00 元/股，对应PE 29.71/14.06/9.58 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复、芯片供应不及预期、原材料价格上涨