公司发布2021 年中报。2021H1 公司营收87.24 亿元，同比+30.77%，归母净利润1.89 亿元，实现扭亏为盈，相较于2019 年上半年的1.54 亿元增长22.64%，净利率达2.37%，毛利率为16.15%，公司上半年盈利水平已经恢复至2019 年同期水平，我们认为公司在收购格拉默后的降本增效措施已经取得显著进展。分单季度来看，Q2 公司营收41.92 亿元，同比+54.54%，环比-7.52%，归母净利润0.61 亿元，同比大幅扭亏为盈，环比-52.51%，净利率为1.45%，环比-1.37pct，毛利率为16 %，环比-0.28pct，期间费用率为13.92%，环比+1.58pct，其中销售和管理费用率环比分别+1.35 和+0.60pct，财务费用率环比-0.36pct，我们判断Q2 公司盈利能力环比下滑主要受到行业缺芯和原材料价格上涨以及部分计划中的一次性费用的提前发生等因素的影响。

    子公司引入具有国资背景的战略投资者有望助力公司长期发展。公司与合肥继峰智能座舱部件产业基金合伙企业（有限合伙）就其增资宁波继烨的事项签署了《增资协议》，继峰智能座舱部件产业基金拟对宁波继烨增资人民币6.85 亿元，其在增资后持有宁波继烨14.30%股权。公司在全资子公司层面引入具有合肥国资背景的战略投资者，我们判断在优化整体资产负债结构的同时，还有助于公司推进布局合肥等事项，进一步落实公司长期发展战略。

    继峰与格拉默共振，新产品布局持续推进。自2020 年下半年开始，公司将战略重心从整合格拉默、提升格拉默的盈利能力，开始向整合双方的优势资源，进行新业务布局方向转变。2021 年上半年，公司新业务布局持续推进。

    在商用车座舱方面，公司上半年已陆续进行样车试安装，个别客户的样车已完成试装，并发往客户处进行后续验证，同时格拉默宣布将与一汽集团组建合资企业，为一汽集团提供高质量商用车座椅，我们判断格拉默与一汽集团成立合资公司能够进一步提升公司在中国区重卡座椅领域的市占率，并有望为格拉默带来更多的优质客户，助力公司成为国内领先的商用车座椅解决方案提供商。在乘用车座舱方面，公司上半年在隐藏式电动出风口、微米级加工工艺等获得了客户订单，并开始筹划进入乘用车座椅项目，我们认为公司的智能化和电动化布局符合行业发展趋势，有望为公司打开成长空间。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.86/6.66/8.73 亿元，EPS 分别为0.46/0.62/0.82 元，参考可比公司估值水平，给予其2021 年24-28 倍PE，对应合理价值区间为11.04-12.88 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动。