2021业绩略低于我们预期

    　　继峰股份发布1H21业：1H21收入87.24亿元，同比+30.8%；归母净利润1.89亿元，同比-153.0%。对应2021收入41.92亿元，同比+55%，环比-7.5%6；归母净利润0.61亿元，环比-52.5%，主要系一次性费用影响，2021业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　多重压力下毛利率仍维持稳定。公司1H21收入同比增速较高，主要由于去年同期海外收入低基数导致，而二季度收入环比有所下滑，主要系“缺芯”带来全球汽车减产导。公司1H21毛率为16.2%，同比+6.6ppt，2Q21毛利率为16.0%，同比+11.6ppt，环比-0.29ppto在原材料价格上涨、运费上浮情况下，公司毛利率表现较为稳健，我们认为主要得益于联合采购、降本增效等措施。

    　　一次性费用致利润承压。净利率端来看，2Q21环比下滑幅度较大，主要系销售费用增加、一次性费用所致：公司2Q21销售费用为1.15亿元，销售费用率达到2.7%，环比提升1.3ppt，但上半年来看，1H21整体销售费用率2.1%，较去年同期2.4%仍有所下降。一次性费用主要来源于提前关闭了持续亏损的格拉默西班牙工厂等。加回相关非经0.4亿元，我们测算公司单季归母净利0.9亿元，环比-32%格拉默中国区业务录得高增长，公司重心从整合转移至新业务拓展。

    　　1H21格拉默总收入约9.7亿欧元，同比+32%，其中中国区收入达到1.97亿欧元，同比+42.0%，跑赢集团增速，其中乘用车业务同比+32.2%，商用车业务同比+64.7%，两大板块均有所发力。随着整合的逐步推进，公司计划将重心从整合及提升盈利能力转移到整合双方优势，进军新业务：公司2H20开始进行商用车座舱研发，部分客户样车已进入后续验证阶段，乘用车方面，随着国内自主品牌产品力不断增强带动市占率提升，我们预计乘用车座椅格局有望发生变化，促进更多国产厂商进入市场，公司计划结合格拉默的技术优势开始进军乘用车座椅业务，探索新收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到全球缺芯带来的汽车减产，我们下调公司2021年业绩14.1%至4.0亿元，维持2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年25.2倍/15.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.00元目标价，对应26.4倍2021年市盈率和16.5倍2022年市盈率，较当前股价有4.7%的上行空间。

    　　风险

    　　全球芯片紧缺缓解不及预期，海外疫情反复影响汽车产销。