事件概述

    　　公司发布2021 年一季报：2021Q1 实现营收45.3 亿元，同比增长14.5%；归母净利1.3 亿元，同比增长367.0%，扣非归母净利1.2 亿元，同比增长348.9%，位于业绩预告上限。

    　　分析判断:

    　　2021Q1 同比扭亏为盈 持续向上可期

    　　2021Q1 公司营收为45.3 亿元，同比+14.5%，环比-4.3%，其中格拉默营收5.0 亿欧元（折合人民币39.4 亿元），同比+10.7%，环比-1.9%，继峰本部营收约5.9 亿元，同比+35.0%,2021Q1 归母净利为1.3 亿元，对比去年同期的-0.5 亿元，扣非归母净利为1.2 亿元，对比去年同期的-0.5 亿元，同比均实现扭亏为盈。其中格拉默2021Q1EBIT 和调整后的EBIT 均为2,200 万欧元，对比去年同期的-210 万欧元/40 万欧元改善明显。随着海外疫情的逐步缓解带动需求恢复及整合的稳步推进，预计格拉默的业绩有望触底反弹，驱动公司业绩持续向上。

    　　毛利率显著提升 研发加大投入

    　　2021Q1 公司毛利率为16.3%，同比+3.2pct，环比-0.5pct，其中格拉默毛利率为12.3%，同比+3.0pct，考虑到新收入准则要求将运输费、包装费由销售费用转计入营业成本，对比毛利率-销售费用率指标，2021Q1 为14.9%，同比+4.0pct,环比+0.9pct，我们判断显著提升主要受益于整合效果渐显叠加产能利用率提升。费用方面，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.7%、1.8%、1.4%，同比-0.2pct、+0.1pct、+0.1pct，环比+1.0pct、+0.5pct、-2.3pct。

    　　全面协同 剑指全球座椅细分龙头

    　　继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年是“大继峰”（继峰+格拉默）作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点：1）继峰是国内乘用车座椅细分龙头，主要生产头枕、支杆及扶手，其中头枕市占率25%+，主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。2）格拉默是欧美商用车座椅龙头：主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统，定位中高端，技术领先，主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。

    　　全面协同，全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场；在欧洲格拉默与德国继峰协同，覆盖高中低端车型，有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系；在北美依托TMD 的客户资源和生产能力，有望开拓更多北美地区客户，加速市场渗透，提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透，冲击近万亿市场。

    　　投资建议

    　　整合成效渐显，节流开源两步走，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球商用车座椅系统龙头；头枕、扶手等主业盈利稳健，强强联合龙头地位愈加稳固。维持盈利预测：预计2021-23 年收入188.7/218.3/257.6 亿元，归母净利为5.1/6.5/9.0 亿元， EPS 为0.50/0.64/0.88 元，对应当前PE17/13/10 倍。参考行业平均估值水平，给予公司2022 年20倍 PE 估值，目标价12.8 元不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。