1Q21 业绩基本符合我们预期

    　　公司1Q21 收入45.3 亿元，同比增长14.5%，环比小幅下降4.3%；归母净利润1.28 亿元，环比大幅提升259%，去年同期亏损0.48亿元，1Q21 业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入环比略有下降，毛利率有所回升。公司一季度收入45.3 亿元，同比增长14.5%，同比回升明显，环比下降4.3%，考虑到1 季度有春节假期以及四季度为整车销售旺季，我们认为收入环比下滑是正常季节性波动。毛利端来看，1Q21 毛利率达到16.1%，较2019/2020 年全年毛利率分别提升0.7ppt/2.8ppt，我们预计主要由于营业收入提升带来的采购的规模效应，同时也反映出公司对于格拉默的整合仍在稳步推行中。我们预计后期随着整合持续深化，公司收入规模及毛利率水平均有望持续提升。

    　　前期计提充分促进利润释放，芯片短缺及原材料涨价或影响短期盈利。期间费用来看，公司1Q21 管理+销售+研发费用率总计10.9%，环比基本持平。其中研发费用率达到1.8%，环比提升0.5ppt，我们认为主要为公司新产品研发投入较多所致。利润端看，1Q21 公司净利润率为2.8%，达到4Q19（即收购格拉默后）以来的历史高点。我们认为除去整合顺利推进带来的贡献以外，公司2020 年对于存货、合同资产、应收账款等主要资产计提了相应的减值损失以及支付海外裁员费用，一次性费用计提充分也为2021年利润释放打下基础。短期来看，我们预计全球芯片短缺对下游需求的影响将持续至二季度末，对于公司排产可能造成负面影响，此外，大宗商品价格上升也可能带动毛利率有所下滑。

    　　格拉默整合进度平稳，长期看国内商用车座椅市占率提升。公司2020 年通过合并工厂、精简德国地区员工等方式逐步实现产能整合，通过规模效应降低采购成本，共享客户资源提升订单量。从毛利率的提升来看，目前整合较为有效。往前看，格拉默作为全球商用车座椅龙头供应商，产品在舒适性、安全性等层面均具备优势，同时产品线齐全，适配能力强，目前在国内重卡座椅仅占6.1%的市场份额，公司2021 年计划将国内市占率提升至15%。我们认为，若格拉默顺利拓展国内市场，商用车座椅业务有望成为公司新的业绩增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/2022 年18.4/13.3 倍P/E，我们维持跑赢行业评级，维持2021/2022 年盈利预测4.7 亿元/6.5 亿元不变。维持目标价10 元，对应2021/2022 年22 倍/16 倍P/E。较当前股价有18.3%上行空间。

    　　风险

    　　业务整合进程不达预期。