公司通过收购格拉默由国内龙头升级为全球龙头。公司是国内领先的乘用车座椅系统零部件龙头企业，主营产品包括乘用车座椅头枕、扶手等。2019 年公司以“白衣骑士”身份完成对格拉默的收购，在扩大原有业务规模的基础上实现对乘用车中控系统、内饰部件、创新性的热塑解决方案及商用车座椅等领域的拓展，并跃升成为全球汽车零部件细分行业的龙头企业。2018 年格拉默营收达到164.1 亿元，是公司2018 年调整前总营收的7.6 倍，对应汇总后的总营收占比达88%。截至2019 年年报，公司境外资产为133.1 亿元人民币，占总资产的比例为75.76%。2020 年受新冠疫情影响，公司营收157 亿元，同比减少12.6%，净利润为-2.58 亿元，出现亏损。

    　　格拉默产品市占率全球领先，整合有望重新激发活力。格拉默是乘用车内饰及商用车座椅系统行业的全球龙头，2018 年其乘用车扶手和农业、工程机械及叉车座椅等产品在欧洲市占率均为第一，在美国和中国市占率均为前三。

    　　2020 年受新冠疫情等因素的影响，格拉默营收和毛利率水平下滑并且净利润亏损，但在多项整合措施下，格拉默2020 年下半年毛利率为14.0%，较2019年同期的12.3%提高1.7 个百分点，同期公司合并报表毛利率为16.5%，我们判断目前整合措施的成效已初步显现，随着进一步的推进，格拉默有望重新迸发活力，盈利能力有望得到显著提升。

    　　收购实现业务共振，客户与产品拓展稳步推进。通过收购格拉默，公司在原有业务布局的基础上实现共振，在全球化方面，公司已在全球20 个国家拥有将近70 家控股子公司，形成了全球生产、物流和营销网络；在产品拓展方面，公司新增了商用车座椅产品，2020 年新获得了一汽青岛、一汽解放、福田、陕汽等客户的订单，同时从横向和纵向方面扩展产品品类，提升产品单车配套价值量；在客户拓展方面，除了通过格拉默拓展商用车客户以外，公司还积极拓展新能源汽车客户，我们预计新产品和新客户的拓展以及国际化的深入有望为公司打开进一步增长空间。

    　　盈利预测与投资建议。公司是国内领先的乘用车座椅系统零部件龙头企业，主营产品包括乘用车座椅头枕、扶手等，2019 年公司收购格拉默，跃升成为全球汽车零部件细分行业的龙头企业。从短期来看，随着海外疫情的恢复，格拉默营收和毛利率水平有望显著回升，从中长期来看，格拉默有望与公司形成共振，格拉默能够推进公司全球化进程并为公司带来产品和客户的拓展，公司有望通过降本增效等整合措施激发格拉默活力，显著提升运营和管理效率。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.86/6.69/8.75 亿元，EPS 分别为0.48/0.66/0.86 元，参考可比公司估值水平，给予其2021 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为9.6-12.0 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动