业绩符合预期，4Q20 收入恢复增长

    　　公司3 月31 日晚发布2020 年报：2020 营收157.3 亿元（同比-12.6%），归母净利润-2.6 亿元（去年同期为3.0 亿元），扣非归母净利润-1.8 亿元，业绩符合此前业绩预告。Q4 营收47.4 亿元，同比+5.5%，归母净利润0.36亿元，同比-57.6%，主要是Q4 计提了0.6 亿元资产减值损失。公司20H1受疫情影响严重，20H2 经营恢复正常。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.58/0.69/0.86 元，维持“增持”评级。

    　　20H2 毛利率提升1.6pct

    　　20H2 公司综合毛利率16.5%，同比提升1.6pct，子公司格拉默毛利率14.0%，同比提升1.7pct，在海外持续受疫情影响下，毛利率提升主要来自于继峰对格拉默整合（组织架构调整）和降本增效发挥作用。从费用率变动角度，销售/管理/研发/财务费用率分别提升+0.24/+0.54/+0.13/+0.93pct，主要是疫情导致营收下滑，财务费用增长主要是可转换债券利息增加、对美元借款、欧元借款汇兑损失增加所致。其次，公司对2020 年存货、合同资产、应收账款、应收票据等资产计提1.55 亿元减值损失（2019：0.21 亿元）。

    　　格拉默1Q21 经营性业绩同比显著增长

    　　根据2020 年报，公司将对格拉默管理层实施短期、长期激励目标，并树立2025 年格拉默全球净利率5%的目标。格拉默3月30 日发布业绩预告，1Q21实现营收约4.9 亿欧元，同比+8%，主要受乘用车及商用车持续强劲需求推动；EBIT 和Operating EBIT 均为2200 万欧元（1Q20 EBIT：-210 万欧元；Operating EBIT：40 万欧元），得益于市场改善和降本增效措施实施。我们认为随着格拉默与继峰股份整合的推进，在成本控制、产能布局优化和中国市场商用车业务拓展等方面合作，有助于格拉默营收和利润的持续增长。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级

    　　公司新产品布局包括电动出风口、智能家居式座舱、音响头枕，新材料和新技术布局包括3D Glass 玻璃技术、延展金属技术。由于20H2 格拉默毛利率提升较快，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润5.9/7.1/8.8亿元（2021-2022 年前值5.2/6.7 亿元，2023 年为新增预测），对应EPS 为0.58/0.69/0.86 元。2021 年可比公司PE 均值为25 倍（Wind 一致预期，前值26 倍），鉴于整合效果存在不确定性，给予估值折价，给予2021 年 22倍 PE 估值（前值23 倍），上调目标价至12.76 元（前值11.73 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动对生产成本影响；市场竞争激烈风险；海外业务占比较高，汇率波动风险；由于文化、体制差异，整合不达目标的风险。