公司发布2020 年业绩预告：预计2020 年归母净利约为-2.8 亿元到-2.3 亿元，扣非归母净利约为-1.8 亿元到-1.3 亿元。

    分析判断:

    2020Q4 扣非归母净利显著改善 2021 轻装上阵2020Q1-Q3 公司归母净利分别为-0.5/-3.1/0.6 亿元，扣非归母净利分别为-0.5/-0.3/0.1 亿元，2020Q4 经营环比改善：1）若达到业绩预告下限，2020Q4 实现归母净利0.1 亿元，同比-86.9%，扣非归母净利1.1 亿元，同比+42.1%；2）若达到业绩预告上限，2020Q4 实现归母净利0.6 亿元，同比增速-40.2%，扣非归母净利1.6 亿元，同比+107.9%。非经常损益主要产生于格拉默整合费用，包括对德国子公司格拉默欧洲区和北美区所在工厂的整合，以及非生产性人员的裁减（主要在德国地区）导致的一次性裁员费用。我们判断2020 年业绩预亏主要受疫情影响导致下游需求大幅减少以及应收账款等减值损失增加，但随着疫情的逐步缓解，业绩逐季改善，预计2021 年轻装上阵之后业绩恢复弹性较大，龙头优势逐步显现。

    2020Q4 格拉默收入正增长 费用拖累利润表现格拉默预计2020 年营业收入约17.1 亿欧元，同比下降16.05%，但2020Q4 收入约5.1 亿欧元，同比增长5.1%，收入增速转正表明公司从新冠疫情的影响中逐步恢复。2020 年经营性息税前利润(EBIT)为-4,900 万欧元（2020Q4 约为-200 欧元），相比2019 年7,450 万欧元（2020Q4 为1,260 欧元）大幅下降，主要受重组措施和一次性费用的影响；调整后的EBIT 约为-1,500 万欧元（2020Q4 约为900 欧元），低于2019 年的7,700 万欧元（2019Q4为1,780 万欧元）。预计随着海外疫情的逐步缓解及整合的稳步推进，预计格拉默的业绩有望触底反弹，持续改善。

    全面协同 剑指全球座椅细分龙头

    继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年是“大继峰”（继峰+格拉默）作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点：1）继峰是国内乘用车座椅细分龙头，主要生产头枕、支杆及扶手，其中头枕市占率25%+，主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。

    2）格拉默是欧美商用车座椅龙头：主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统，定位中高端，技术领先，主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。

    全面协同，全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场；在欧洲格拉默与德国继峰协同，覆盖高中低端车型，有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系；在北美依托TMD 的客户资源和生产能力，有望开拓更多北美地区客户，加速市场渗透，提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透，冲击近万亿市场。

    投资建议

    整合成效渐显，节流开源两步走，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球商用车座椅系统龙头；头枕、扶手等主业盈利稳健，强强联合龙头地位愈加稳固。考虑到全球疫情的影响，结合半年报的经营情况，调整盈利预测：预计2020-2022 年收入由159.6/192.0/223.9 亿元调为153.8/188.7/218.3 亿元,归母净利由1.0/3.7/5.9 亿元调为-2.4/4.0/6.0 亿元，EPS 由0.10/0.36/0.57 元调为-0.24/0.39/0.59 元，对应当前PE -31/19/12 倍。参考行业平均估值水平，给予公司2021 年23 倍PE 估值，目标价由8.28 元上调至8.97 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。