公司2020 年1-9 月实现营收109.9 亿元，同比-18.6%；实现归母净利润-2.9 亿元，去年同期为2.1 亿元。其中，第三季度单季实现营收43.2 亿元，环比+59.4%；实现归母净利润0.63 亿元，相比二季度扭亏为盈，恢复速度好于市场预期。公司通过同业收购格拉默成为全球汽车内饰和商用车座椅龙头，协同格拉默商用车和非道路机械座椅产品在国内市场渗透；内饰业务尤其是座椅头枕、扶手产品技术积累深厚，新产品加速落地，上调2020/21/22年EPS 预测至-0.28/0.65/0.80 元（原预测为-0.39/0.47/0.71 元），维持“买入”评级。

    公司业绩符合预期，经营快速恢复。公司2020 年1-9 月实现营收109.9 亿元，同比-18.6%；实现归母净利润-2.9 亿元，去年同期为2.1 亿元。其中，第三季度单季实现营收43.2 亿元，环比+59.4%；实现归母净利润0.63 亿元，相比二季度扭亏为盈，恢复速度好于市场预期。格拉默第三季度营收4.62 亿欧元，同比-7.3%；息税前利润为580 万欧元，同比-501.%，净利润为70 万欧元，同比-12.5%，主要系支出了1200 万欧元的一次性裁员费用。格拉默Q3 经营性EBIT 达到2240 万欧元，同比+146%，经营快速恢复。

    毛利率和费用率改善明显。2020Q3，公司毛利率为16.3%，同比-20.5pcts，环比+11.9pcts，环比显著提升。费用率为12.3%，同比-5.9pcts，环比-7.2pcts，同环比均显著下降；其中，销售费用率为2.1%，同比-1.0pct，环比-0.6pct；管理费用率为9.2%，同比-3.2pcts，环比-0.1pct；研发费用率1.6%，同比-1.7pcts，环比-0.5pct。

    产品绑定优质客户，盈利能力保证强。公司是全球乘用车座椅头枕及扶手龙头，主要配套德系（一汽大众、宝马）、日系（本田、丰田、日产等）、自主（长城、吉利、广汽等）等优质整车客户；德国继峰对欧洲市场拓展顺利，现已拿到大众、捷豹路虎、戴姆勒、宝马和奥迪等多个车型项目。伴随车市销量整体承压下市场集中度提升，德系、日系及长城等车企表现优异，公司料将继续受益。

    并购巨头格拉默，打开新的成长空间。2019 年，继峰股份以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权，从而间接持有目标公司格拉默84.23%股权。格拉默是全球商用车座椅龙头，且汽车内饰产品（头枕、扶手和中控台）主要配套中高端整车品牌，与公司同业互补。格拉默内饰业务占比约为70%；商用车座椅业务占比30%，盈利能力和占比均持续提升。并购完成之后，公司有望通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场，推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透，业绩弹性可期。

    风险因素：下游客户销量下行；德国继峰减亏不及预期；格拉默整合不及预期。

    投资建议：公司通过收购格拉默成为全球汽车内饰和商用车座椅龙头，格拉默商用车和非道路机械座椅业务、内饰业务产品技术全球领先；国内业务加速落地，与陕汽、一汽等客户合作不断加深；座椅头枕、扶手业务协同效应显著。公司受新冠疫情影响的最差时间已经过去，未来经营向上回升趋势明显，上调2020/21/22 年EPS 预测至-0.28/0.65/0.80 元（原预测为-0.39/0.47/0.71 元），维持“买入”评级。