8 月13 日，公司发布半年报，2020 年上半年实现营收66.71 亿元，同比-26.7%；实现归母净利润-3.57 亿元，同比-162.6%；其中第二季度实现营收27.12 亿元，同比-39.4%；实现归母净利润-3.09 亿元，同比-652.7%，公司营收下滑幅度与全球汽车产量同步，主要系受新冠疫情影响，符合市场预期。公司是全球汽车座椅头枕龙头，收购格拉默后打开新的成长空间，我们认为公司最差时间已经过去，未来经营有望逐步向好。考虑格拉默并表和全球疫情影响，下调公司2020 年净利润预测至-6.2 亿元（原预测为4.4 亿元），调整公司2021/22 年净利润预测至4.6/6 亿元（原预测为5/6 亿元），维持“买入”评级。

    　　公司2020 年第二季度业绩符合市场预期。8 月13 日，公司发布半年报，2020年上半年实现营收66.71 亿元，同比-26.7%；实现归母净利润-3.57 亿元，同比-162.6%；其中第二季度实现营收27.12 亿元，同比-39.4%；实现归母净利润-3.09 亿元，同比-652.7%，公司营收下滑幅度与全球汽车产量同步，符合市场预期。公司2020Q2 营收和业绩均大幅下降，主要系因受疫情影响，OEM 厂商在全球范围停产。随着未来新冠疫情逐步控制，全球范围内生产经营恢复，公司最差时候已经过去，未来经营有望逐步向好。

    　　公司毛利率同比下降幅度较大，费用率同比略有下降。2020Q2，公司毛利率为4.4%，同比-28.9pcts，环比-8.6pcts，有显著下降，主要系受新冠肺炎疫情影响，欧美等地企业整体订单减少，收入下降导致固定成本分摊增加。公司费用率为19.6%，同比-0.1pcts，环比+6.5pcts。其中销售费用率为2.7%，同比-0.5pcts，管理费用率为9.3%，同比-4.2pcts；研发费用率为2.1%，同比-1.3pcts，环比+0.4pcts；财务费用率为5.5%，同比+5.8pcts，环比+4.2pcts。财务费用大幅增长，主要系墨西哥比索兑美元以及捷克克朗对欧元汇率下降，汇兑损失增加所致。

    　　产品绑定优质客户，盈利能力保证强。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头，主要配套德系（一汽大众、宝马）、日系（本田、丰田、日产等）、自主（长城、吉利、广汽等）等优质整车客户；德国继峰对欧洲市场拓展顺利，现已拿到大众、捷豹路虎、戴姆勒、宝马和奥迪等多个车型项目。伴随车市销量整体承压，市场集中度提升，德系、日系及长城等车企表现优异，公司料将继续受益。

    　　并购巨头格拉默，打开新的成长空间。2019 年，继峰股份以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权，从而间接持有目标公司格拉默84.23%股权。格拉默是全球商用车座椅龙头，且汽车内饰产品（头枕、扶手和中控台）主要配套中高端整车品牌，与公司同业互补。格拉默内饰业务占比约为70%；商用车座椅业务占比30%，盈利能力和占比均持续提升。并购完成之后，公司有望通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场，推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透，业绩弹性可期。

    　　风险因素：下游客户销量下行；德国继峰减亏不及预期；格拉默整合不及预期。

    　　投资建议：考虑格拉默并表，以及全球疫情对汽车销量的影响，下调公司2020年净利润预测至-6.2 亿元（原预测为4.4 亿元），调整公司2021/22 年净利润预测至4.6/6 亿元（原预测为5/6 亿元），维持“买入”评级。公司是国内汽车座椅头枕龙头，生产管理和工艺技术行业领先；产品深度配套全球主流整车厂，德国子公司加速渗透欧洲豪华品牌；收购格拉默之后行业地位进一步巩固，未来业务协同和供应链垂直整合效果可期，维持“买入”评级。