2019 年，公司实现营收108.01 亿元，同比+147.2%（调整后）；实现归母净利2.98 亿元，同比+80.5%（调整后）。其中，公司四季度单季实现营收44.59亿元，同比+658.3%；实现归母净利润0.84 亿元，同比+2.0%。公司全年营收和净利润大幅增长，主要系因格拉默并表。公司是全球汽车座椅头枕龙头，收购格拉默后打开新的成长空间，考虑格拉默并表和全球疫情影响，下调公司2020/21/22 年EPS 预测至0.43/0.49/0.59 元（原2020/21 年EPS 预测为0.52/0.62 元），维持“买入”评级。

    　 公司2019 年业绩大幅增长。2019 年，公司实现营业收入108.01 亿元，同比（调整前）+736.7%，（调整后）+147.2%；实现归母净利润2.98 亿元，同比（调整前）-1.6%，同比（调整后）+80.5%。其中，公司四季度实现单季营业收入44.59 亿元，同比+658.3%，环比+727.3%，实现归母净利润0.84 亿元，同比+2.0%，环比+20.0%。公司收入和归母净利润大幅增长，主要系因格拉默并表。

    　　产品绑定优质客户，盈利能力保证强。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头，主要配套德系（一汽大众、宝马）、日系（本田、丰田、日产等）、自主（长城、吉利、广汽等）等优质整车客户；德国继峰对欧洲市场拓展顺利，现已拿到大众WOKS III 平台、捷豹路虎、戴姆勒、宝马和奥迪等多个车型项目。伴随车市销量整体承压，市场集中度提升，德系、日系及长城等车企表现优异，公司料将继续受益。

    　　并购巨头格拉默，打开新的成长空间。2019 年，继峰股份以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权，从而间接持有目标公司格拉默84.23%股权。格拉默是全球商用车座椅龙头，且汽车内饰产品（头枕、扶手和中控台）主要配套中高端整车品牌，与公司同业互补。格拉默内饰业务占比约为70%；商用车座椅业务占比30%，盈利能力和占比均持续提升。并购完成之后，公司有望通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场，推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透，业绩弹性可期。

    　　风险因素：下游客户销量下行；德国继峰减亏不及预期；格拉默整合不及预期。

    　　投资建议：考虑格拉默并表，以及全球疫情对汽车销量的影响，下调公司2020/21/22 年EPS 预测至0.43/0.49/0.59 元（原2020/21 年EPS 预测为0.52/0.62 元）。公司是国内汽车座椅头枕龙头，生产管理和工艺技术行业领先；产品深度配套全球主流整车厂，德国子公司加速渗透欧洲豪华品牌；收购格拉默之后行业地位进一步巩固，未来业务协同和供应链垂直整合效果可期，维持“买入”评级。