事件概述：公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营收398.74 亿元，同比增长0.8%；归母净利润4.53 亿元，同比减少6.9%；扣非归母净利4.27 亿元，同比减少6.5%。2023Q4，公司实现营收122.93 亿元，同比增长33.8%、环比增长20%；归母净利润1.38 亿元，同比增长0.9%、环比增长35%；扣非归母净利1.38 亿元，同比增长12%、环比增长50.8%。

    　　点评：销量同比增长，毛利率同比提升

    　　1、 量：销量同比增加。23 年，广东甬金、浙江甬金新增产能在较短时间内产能得以基本满产，公司全年冷轧不锈钢产品销量共计281.98 万吨，同比增长14.42%。其中，公司精密冷轧300 系/400 系销量分别为11.50/4.92 万吨，同比+16.64%/-24.69%；宽幅冷轧300 系BA/300 系2B/400 系BA 销量为3.93/220.12/31.67 万吨，同比分别+91.56%/10.19%/47.87%；其他产品销量为12.51 万吨，同比增长61.77%。

    　　2、 价：毛利率同比提升。2023 年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。

    　　主要钢厂无锡地区304 冷轧年内单价累计下跌约3200 元/吨，跌幅约18%，其中一季度和四季度下行趋势明显，主要受需求弱势与上游材料价格下降拖累。公司23 年毛利率4.79%，同比+0.22pct。23Q4，公司毛利率4.97%，环比+0.35pct，同比+0.35pct。

    　　未来核心看点：新产能有序建设，横向拓展新材料业务1、 多个项目有序建设，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，2024 年冷轧不锈钢计划产销量320 万吨，同比增长约13.5%，公司规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。

    　　2、 定增完成募资12 亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023 年4 月完成定增，发行股票444,115,47 股，发行价格27.02 元/股，募集资金12 亿元，用于甘肃甬金22 万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35 万吨冷轧不锈钢项目。

    　　3、 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6 万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024 年6 月份达到试生产阶段。

    　　投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.86/7.25/8.45 亿元，对应现价，2024-2026 年PE 依次为11/9/7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。