业绩概要：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入275.81亿元，同比下降9.17%；实现归母净利润3.15 亿元，同比下降9.94%；实现扣非后归母净利润2.89 亿元，同比下降13.27%。其中，第三季度公司实现营业收入102.45 亿元，同比增长9.12%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长111.69%；实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比增长128.25%。

    　　经营数据。2023Q3 公司共销售不锈钢冷轧产品78.03 万吨，同比增长33.43%，环比增长12.92%；23Q3 公司不锈钢冷轧产品吨价约为13130 元，同比下降2925 元，环比下降1122 元；吨成本约12523 元，同比下降2888 元，环比下降1053 元；吨毛利约607 元，同比下降37 元，环比下降69 元。

    　　不锈钢冷轧产销量持续增加，单吨盈利小幅下滑。2022Q4-2023Q3，公司归母净利润分别为1.36 亿元、0.94 亿元、1.20 亿元和1.02 亿元，2023Q3 公司归母净利润环比下降15%，预计主要受产品结构调整影响。量：2023Q3，公司不锈钢冷轧产量为80.86 万吨，同比增长36.03%，环比增长19.58%；公司不锈钢冷轧销量78.03 万吨，同比增长33.43%，环比增长12.92%。Q3 公司不断拓展业务，不锈钢冷轧产品产销同比环比均实现稳健增长，预计Q4 公司不锈钢冷轧产品出货量有望实现持续增长。价:在终端需求相对低迷的背景下，预计2023Q3 公司不锈钢冷轧产品加工费略有回落（主要受产品结构调整影响）。季度环比来看，产品销售结构的波动或在一定程度上导致了公司Q3 不锈钢冷轧产品吨盈利出现小幅下滑。

    　　冷轧产能持续扩张，纵向布局开辟盈利新路径。公司依托良好的成本管控能力和稳定的下游渠道资源，在不断扩张不锈钢板带材产能同时，业务布局向下游产业链延伸：积极切入柱状电池外壳专用材料（预镀镍钢带）领域，与龙佰集团和航宇科技等业内龙头企业合作建设钛合金材料产能。

    　　不锈钢冷轧项目：公司甘肃甬金“年加工22 万吨精密不锈钢板带项目”一期第一条产线在2023 年8 月投入试生产；公司新越金属项目（越南二厂）在2023 年上半年内开工建设；广东甬金三期“年加工35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”已经于2023 年7 月转固（新增宽幅2B 产品产能35 万吨/年）。

    　　钛合金材料项目：公司与龙佰集团、航宇科技等企业合作规划建设“年产6 万吨钛合金新材料项目”，其中一期工程计划年产1.5 万吨钛合金新材料生产线预计于2024 年一季度达到试生产阶段。

    　　柱状电池壳材料项目：公司凭借在超薄精密不锈钢带生产领域积累的丰富经验，结合专业技术团队，规划建设“年产22.5 万吨柱状电池专用外　　壳材料项目”。其中一期工程计划建设年加工7.5 万吨柱状电池外壳专用材料生产线，该项目预计于2023 年10 月进入设备安装阶段，2024 年一季度投入试生产。

    　　盈利预测与投资建议：随着公司不锈钢板带材、钛合金材料和柱状电池壳材料的产能不断扩张，公司产品出货量有望实现持续增长，带动业绩稳定提升。但考虑到加工费修复进度存疑，我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为4.51、7.47、9.91 亿元，EPS 分别为1.18、1.96、2.60 元，11 月1 日收盘价对应PE 分别为18.3、11.1、8.3 倍，考虑到公司股价前期跌幅较大，已经反映了较为悲观预期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、加工费下调风险、下游需求不及预期等。