公司概要：公司是集冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务于一体的行业内知名企业，产品覆盖精密冷轧不锈钢板带、宽幅冷轧不锈钢板带、金属层状复合材料、不锈钢水管领域。公司目前拥有浙江、江苏、福建、广东与越南五个生产基地。我们测算，公司目前拥有年产精密冷轧不锈钢15.15 万吨，年产宽幅冷轧不锈钢206.6 万吨生产能力，预计到2025 年年末公司产能将达到年产精密冷轧不锈钢32.15 万吨，年产宽幅冷轧不锈钢283.6 万吨。

    　　公司分析：2021 年公司按产量计算，公司占精密冷轧不锈钢市场份额为19.58%，占宽幅冷轧不锈钢市场份额为13.51%。随着公司扩产项目的陆续投产，根据公司预测到2025 年，这两项业务产能比例分别为29.23%和10.89%，公司龙头地位有望继续保持。从财务上，2022 年公司营业收入为395.55 亿元，同比增长26.11%，归母净利润为4.87 亿元，同比减少17.67%。2023 年H1 公司营业收入为173.35 亿元，同比减少17.35%，归母净利润为2.14 亿元，同比减少29.32%。

    　　公司盈利增长点：

    　　稳定加工费+产量增加，公司利润有望上升。公司与全球最大不锈钢企业——青山集团合作良好，2022 年公司向青山集团相关企业及青山集团参股公司广东广青采购原材料金额合计332.39 亿元，占总采购金额的88.47%，为公司持续生产保证了稳定的原料供应。同时，由于青山集团主要向公司供应300 系宽幅不锈钢原料，使得公司宽幅300 系不锈钢产品可以赚取稳定加工费。宽幅冷轧300 系不锈钢作为公司利润最重要来源，2019-2022 年单吨毛利保持在471-677 元/吨之间。同时，自上市以来，公司产能持续增加，预计2025 年宽幅冷轧不锈钢产能或达到283.6 万吨，因此稳定的单吨盈利叠加产量增长，公司业绩有望保持上升。

    　　多元化创造新可能。2021 至今，公司持续通过合资或全资方式设立新公司进军新产业，已探索的新产业包括：不锈钢管、金属层状复合材料、钛合金和预镀镍业务。目前公司控股子公司银羊管业“3.5 万吨不锈钢钢管及配件项目”已投产，公司成功踏出冷轧不锈钢钢材业务。公司预计钛合金项目与预镀镍项目一期工程将于2024 年一季度试生产，为公司带来新的增长点。

    　　投资建议：冷轧不锈钢龙头持续夯实地位基础，多元化进军实现一体两翼新可能。公司产量持续抬升，新业务落地成为可能，有望带来超越行业的收益率。

    　　我们预计2023-2025 年归母净利润分别为5.79/8.68/10.24 亿元，分别同比增长19.0/49.9/17.9%，对应EPS 为1.52/2.28/2.68 元，对应当前PE 为14/9/8 倍。公司主营不锈钢产品的生产与销售，属于特钢行业。因此选取特钢行业上市公司作为可比公司分析，截至9 月26 日，特钢公司2023 年平均市盈率为18 倍，公司目前市盈率14 倍，估值偏低。参考可比公司估值水平，给予公司18 倍PE，对应目标价27.4 元，公司目前仍有33.1%上涨空间，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：公司扩产项目投产不及预期、公司产量爬升不及预期、公司新产业项目建设进程不及预期、冷轧不锈钢价格大幅下降。