本报告导读：

    　　公司2023 年上半年业绩略低于预期，下游需求较差压制公司加工费用。我们预期下半年不锈钢需求将逐步回暖，公司产销量继续上升，公司业绩将迎来改善。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 公司2023年上半年实现营收173.35亿，同比降17.35%，实现归母净利润2.14 亿，同比降29.32%，公司业绩略低于预期。考虑到行业加工费用的下行，下调公司2023-25 年EPS 为1.54/1.88/2.34 元（原1.84/2.26/2.8 元）。参考同类公司，给予公司2023 年18 倍PE 进行估值，下调公司目标价至27.72 元（原37.6 元），维持“增持”评级。

    　　销量平稳，吨盈利水平走弱。2023 年上半年，公司不锈钢冷轧板销量合计117 万吨，同比下降3.8 万吨，公司销量平稳。23 年1、2 季度，公司吨钢毛利分别为749、674 元/吨，对应吨钢净利润分别为197、173 元/吨，公司吨产品盈利水平小幅走弱。公司产能持续释放，预期下半年公司产销量将继续上升。

    　　需求底部或已探明。2023 年年初下游对需求预期较高，备货较多。而随着原料端价格的企稳，二季度行业下游集中补库，不锈钢价格企稳。下半年需求有望继续改善，预期建材、家电等需求将逐步回暖，不锈钢加工行业的利润或迎来改善。

    　　合理安排投资进度，在建项目稳步推进。公司合理安排投资，报告期内终止了对印尼的投资并启动了越南二厂的建设，此外，公司收购了银羊管业40%的股权。公司甘肃、广东甬金三期项目、电池壳材料和钛合金项目稳步推进，预期按期达到生产状态。公司准备打造以冷轧不锈钢产业为主业，其他各业务板块共同有序发展的集团产业发展平台。

    　　风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。