投资要点

    业绩概要：公司发布2023年一季报，2023 年一季度公司实现营业收入74.87亿元，同比下降9.38%；实现归母净利润0.94 亿元，同比下降28.26%；实现扣非后归母净利润为0.87 亿元，同比下降27.93%。

    经营数据：2023 年一季度公司共销售不锈钢冷轧产品47.59 万吨，同比下降9.27%。根据营收数据测算可得，2022 年公司不锈钢板冷轧产品吨价约为15724 元，同比下降19 元；吨成本为14983 元，同比下降21 元；吨毛利约为749 元，同比增长2 元。

    下游需求低迷，公司Q1 业绩承压。2022Q1-2023Q1，公司归母净利润分别为1.31 亿元、1.71 亿元、0.48 亿元、1.36 亿元和0.94 亿元，Q4 归母净利润同比下降28.26%，环比下降30.88%。23Q1 公司归母净利润下滑主要是受下游需求低迷导致的产品产销量下滑影响。2023Q1，公司不锈钢冷轧销量为47.59 万吨，同比下降4.86 万吨，环比下降20.57 万吨。2023Q1 公司不锈钢冷轧产品加工费与2022Q4 相比总体保持稳定。

    冷轧产能持续扩张，纵向布局开辟盈利新路径。公司依托良好的成本管控能力和稳定的下游渠道资源，在不断扩张不锈钢板带材产能同时，业务布局向下游产业链延伸：积极切入柱状电池外壳专用材料（预镀镍钢带）领域，与龙佰集团和航宇科技等业内龙头企业合作建设钛合金材料产能。

    不锈钢冷轧项目：2022 年江苏甬金“年加工7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”全面投产；浙江甬金可转债募投项目“年加工19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”预计于2023 年6 月进行全流程试生产；广东甬金三期“年加工35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目” 预计于2023 年三季度试生产；甘肃甬金“年加工22 万吨精密不锈钢板带项目”一期第一条生产线目前已完成主体安装，计划在2023 年二季度达到试生产阶段；公司在越南北部注册成立内销型企业，预计在2023 年二季度开工建设一条年产8 万吨BA 表面不锈钢冷轧生产线；泰国甬金项目目前处于环评手续审批过程中，预计于2023 年四季度开工建设。

    钛合金材料项目：公司与龙佰集团、航宇科技等企业合作规划建设“年产6 万吨钛合金新材料项目”，其中一期工程计划年产1.5 万吨钛合金新材料生产线目前在证办理能评、环评和施工许可等手续，计划于2023年5 月开工建设，预计于2024 年一季度达到试生产阶段。

    柱状电池壳材料项目：公司凭借在超薄精密不锈钢带生产领域积累的丰富经验，结合专业技术团队，规划建设“年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”。其中一期工程计划建设年加工7.5 万吨柱状电池外壳专用材料生产线，该项目预计于2023 年10 月进入设备安装阶段，2024 年一季度投入试生产。

    盈利预测与投资建议：随着公司不锈钢板带材、钛合金材料和柱状电池壳材料的产能不断扩张，公司产品出货量有望实现持续增长，带动业绩稳定提升。考虑到一季度原料不足影响公司出货量，我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025公司归母净利润分别为6.75、10.08、12.49 亿元，EPS 分别为1.76、2.64、3.27元，4 月28 日收盘价对应PE 分别为15.1、10.1、8.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、加工费下调风险、下游需求不及预期等。