本报告导读：

    　　公司2023年Q1业绩符合预期。1季度下游需求恢复力度偏弱，公司销量同比下降。

    　　我们预期需求将持续上升，公司盈利能力恢复，叠加新材料项目落地，公司业绩向好。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司2023 年1 季度实现营收74.87 亿，同比降9.38%，实现归母净利润0.94 亿，同比降28.26%，公司1 季度业绩符合预期。维持2023-25 年归母净利润为7.03/8.64/10.73 亿元的预测，对应EPS 为1.84/2.26/2.8 元。维持目标价38.4 元，维持“增持”评级。

    　　销量同比下降，吨钢盈利水平保持稳定。公司2023 年1 季度不锈钢冷轧板销量合计48 万吨，同比下降4.86 万吨，公司销量水平符合预期。23 年1 季度公司吨钢毛利749 元/吨，对应吨钢净利润197 元/吨，公司吨产品盈利水平基本持平22 年4 季度。考虑到下游需求的好转，我们预期公司产销量将逐渐上升，同时吨产品的盈利水平也将上升。

    　　新建项目继续推进，下游延伸项目营收向好。公司甘肃甬金22 万吨项目一期及浙江甬金可转债19.5 万吨项目预期在2023 年2 季度开始试生产，公司新项目推进平稳，根据公司年报，预期2023 年销量上升至280 万吨。

    　　此外，受到需求拉动，公司不锈钢水管和复合材料项目在2023 年1 季度营收增速较高。目前，不锈钢冷轧行业亏损面增加，我们预期行业内高成本企业的将逐渐退出，叠加公司产量上升，公司未来市占率或进一步上升。

    　　新材料项目打开成长空间。公司钛合金项目一期23 年5 月开工建设，主要定位于民用钛合金领域，公司在加工成本上具备优势。公司预镀镍材料项目持续推进，预期24 年1 季度投产。预镀镍材料需求空间大且增速快，两个新材料项目将打开公司未来的增长空间。

    　　风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。