投资要点

    甬金股份发布2022 年度报告，营业收入395.55 亿元，同比增长26.11%。归母净利润4.87 亿元，同比下降17.67%。扣非净利润4.57 亿元，同比下降19.09%。基本每股收益为1.45 元/股。拟每10 股派发现金红利5 元。

    其中Q4 单季度实现营收91.91 亿元，同比增长3.52%，环比减少2.1%，Q4 实现归母净利润1.36 亿元，同比减少11.92%，环比增加183.3%。

    公司项目逐步投产，主业产销稳步提升

    2022 年，公司产品生产入库产量247.44 万吨，同比增长15.95%；公司产品销量247.36 万吨，同比增长17.98%。其中宽幅冷轧300 系2B 产品销量199.76 万吨，同比增长18.7%；宽幅冷轧400 系BA 产品销量21.42 万吨，同比减少5.3%；宽幅冷轧300 系BA 产品销量2.05 万吨，同比减少67.9%；精密冷轧300 系销量9.86 万吨，同比增加153.8%；精密冷轧400 系销量6.53 万吨，同比减少16.1%。

    2022 年下游需求走弱，毛利有所承压，2023 年有望修复2022 年公司销售毛利率为4.57%，同比下降0.71%。单季度来看，Q4 销售毛利率达4.62%，环比增长0.61%。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，2022 年国内不锈钢表观消费量约 2757 万吨，同比减少34.1 万吨，降幅约 1.22%。受不锈钢市场需求不振的影响，2022 年公司加工费有所承压，单吨产品净利下降较多。2022 年公司产品单吨净利润约197 元/吨，2021 年同期约为282 万吨，同比下降约30%。在消费复苏、下游需求回暖的背景下，公司加工费有望持续修复，单吨利润有望回升。

    公司主业冷轧持续扩张，2023 年产能有望达300 万吨以上浙江甬金可转债募投项目“年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”预计于2023 年 6 月进行全流程试生产；2022 年江苏甬金“年加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”全面投产；广东甬金三期“年加工 35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目” 预计于2023 年三季度试生产；甘肃甬金“年加工 22 万吨精密不锈钢板带项目”一期第一条生产线目前已完成主体安装，计划在 2023 年二季度达到试生产阶段；公司在越南北部注册成立内销型企业，预计在 2023 年二季度开工建设一条年产 8 万吨 BA 表面不锈钢冷轧生产线；泰国甬金项目目前处于环评手续审批过程中，预计于 2023 年四季度开工建设。

    新材料业务有望成为公司新的业绩增长点

    公司积极布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司 2022 年规划 “年产 6 万吨钛合金新材料项目”和“年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计都将在 2024 年一季度达到试生产阶段。新材料业务有望在2024 年开始进一步增厚公司业绩。

    盈利预测

    公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，不断夯实主业的同时，业务多点开花，我们看好未来预镀镍等新业务对公司带来较大的业绩增量，未来几年公司业绩有望加速释放。我们预计公司2023-2025 年营收分别达438.93/561.25/641.69 亿元，分别同比+10.97%/27.87%/14.33%。归母净利润分别达9.16/12.1/15.3 亿元，同比+88.19%/31.60%/26.64%。公司 2023-2025 年的EPS 分别为2.39/ 3.15/3.99 元/股，PE 分别为 12.1/9.2/7.2 倍。给予公司2023 年18 倍估值，对应目标价43元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期，4680 电池落地不及预期。