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    公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业收入395.55 亿元，同比增长26.11%；实现归母净利润4.87 亿元，同比下降17.67%；扣非归母净利润4.57 亿元，同比下降19.09%。

    2022 Q4 单季度实现营业收入91.91 亿元，同比增长3.52%；归母净利润1.36 亿元，同比下降11.92%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比下降15.69%。

    主业产销量稳步提升，钛材与预镀镍新项目积极推进2022 年，公司产品入库量247.44 万吨，同比增长15.95%；销量247.36 万吨，同比增长17.98%；其中，精密冷轧300 系/精密冷轧400 系/宽幅冷轧300 系2B/宽幅冷轧300 系BA/宽幅冷轧400 系BA/其他产品销量分别为9.86/6.53/199.76/2.05/21.42/7.73 万吨，分别同比+153.8%/-16.1%/+18.7%/-67.9%/-5.29%/+1077.5%。

    精密300 系产销量增长主要系江苏项目的达产，高端精密产品份额增加；精密400 系减少主要系浙江本部搬迁项目原有产线逐步停产启动搬迁；300 系2B 产量增长主要系广东甬金二期、越南甬金投产；其他产品增加主要为收取加工费的代加工业务量增加。根据51bxg 网站统计，2022 年，全国精密/宽幅冷轧不锈钢板带产量分别为72.5/1420 万吨，分别同比增长6.1%/1.0%；公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带市占率约为22.9%/15.8%，分别同比提高3.4/2.3pct。根据公司在建和拟建项目新增产能情况，预计到2025 年底，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能将达到32.15/491.6 万吨。

    新材料业务方面，公司柱状电池外壳专用材料项目一期7.5 万吨产线预计于2023 年10 月进入设备安装阶段，并于2024 Q1 投入试生产；钛合金新材料项目一期1.5 万吨产线计划2023 年5 月开工建设，预计2024 Q1 达到试生产阶段。

    下游需求短期承压，平均吨毛利小幅下降

    2022 年，公司销售毛利率为4.57%，同比下降0.71 pct。各类不锈钢产品平均加工费为1474 元/吨，同比增加39（+2.73%）元/吨；平均吨毛利为723 元/吨，同比下降41（-5.37%）元/吨。主要产品来看，精密300/精密400/宽幅300 系2B/宽幅300 系BA/宽幅400 系BA 吨加工费分别为3739/1759/1242/2483/1405 元/吨，分别同比-794（-17.5%）/-607（-25.6%）/+179（+16.8%）/-236（-8.7%）/-380（-21.3%）元/吨；吨毛利分别为2103/568/672/1225/470 元/吨，分别同比-805（-27.7%）/-674（-54.3%）/+104（+18.3%）/-684（-35.8%）/-536（-53.3%）元/吨。公司销量占比80%以上的宽幅300 系2B 产品吨毛利上升，主要由于年内越南甬金投产，海外产品吨毛利好于境内。精密和宽幅BA 系吨毛利有所下降主要由于2022 年疫情反复等因素影响下游需求，公司小幅下调吨加工费以维护市场份额；另外，镍价大幅波动、部分新增产能尚处于爬坡阶段导致成本及费用端有 所增加。2023 年来看，在消费复苏、下游需求回暖背景下，公司市占率与下游终端客户占比提升将推动吨加工费回升。2022 年，公司期间费用率为2.65%，同比提高0.26 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/0.32%/1.84%/0.40%，分别同比+0.01/-0.10/+0.07/+0.29 pct。财务费用增加主要系汇率波动较大产生汇兑损失所致。

    盈利预测与投资建议

    公司不锈钢冷轧主业新增产能项目储备充沛，随着产能持续释放，市占率、品牌知名度提升将有望促进吨加工费增长。钛材、预镀镍等新业务景气度高、成长属性强，盈利水平高于主业。公司业绩成长韧性与弹性兼备，当前估值性价比凸显。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.94（下调14.6%）/10.10（下调16.5%）/13.01 亿元，分别同比增长42.52%/45.65%/28.75%；EPS 分别为1.81/2.64/3.40 元，当前股价对应P/E 分别为15.76/10.82/8.40倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。