事件：公司近期发布2022 年年报，全年公司实现营收395.6 亿元（+26.1%）；实现归母净利4.9 亿元（-17.7%）。22Q4 实现营收91.9 亿元（+3.5%），实现归母净利1.4 亿元（-11.9%）。

    逆势提升市占率，22 年销量增18%。根据51bxg 数据，22 年国内不锈钢宽幅冷轧产量近同比增加1%达1420 万吨，其中400 系冷轧受家电、厨电、电梯需求的回落，产量大幅下降13.9%至269 万吨。22 年公司实现247 万吨销量，yoy+18%，其中宽幅300 系2B 销量达200 万吨，占比81%。

    23 年产销目标280 万吨，海内外产能扩张持续推进。22 年底公司名义冷轧产能逾220 万吨，23 年甘肃甬金一期第一条线、广东甬金三期等项目将陆续投入生产，为公司；海外项目方面，越南甬金22 年4 月投产，主要面向出口，考虑越南本土内需的持续旺盛，公司同时在越南成立内销型公司，整体规划26 万吨产能，预计23 年Q2 开工8 万吨BA 产线。

    单吨净利触底，22Q4 需求环比好转。受22 年Q2-Q3 下游持续去库的影响，行业整体需求有所减弱，尤其是400 系冷轧加工费下滑明显，叠加22Q3 大宗原材料高位回落，全年公司单吨净利为244 元/吨，同比下滑28%。22Q4 较Q3 需求已有所修复，随着宏观经济的持续回暖，公司盈利存在较大弹性。

    围绕主业开展钛合金和电池壳材料业务，预计24 年进入试生产。继21 年布局水管和复合材料项目之后，公司利用产业链整合优势，布局钛合金和柱状电池壳材料业务，一期1.5 万吨钛合金和一期7.5 万吨柱状电池壳专用材料业务预计于23 年开工建设，24 年Q1 投入试生产。

    考虑22 年中以来不锈钢需求走弱，我们调减公司销量和吨毛利假设，预计公司2023-2025 年净利润分别为7.54、10.32、12.88 亿元（23-24 年原11.76、13.41 亿元），EPS 分别为1.97、2.70、3.37 元。根据可比公司23 年16XPE，给予公司目标价31.52 元，维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、新产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期。