事件概述：公司发布2022 年年报，公司2022 年实现营业收入395.55 亿元，同比+26.11%，实现归母净利4.87 亿元，同比-17.67%，扣非后归母净利4.57 亿元，同比-19.09%。分季度看，22Q4 公司实现营业收入91.91 亿元，同比+3.52%，实现归母净利1.36 亿元，同比-11.92%，扣非后归母净利1.23 亿元，同比-15.69%。

    　　点评：项目逐步投产，销量创新高

    　　1. 量：22 年不锈钢产品销量同比+14.65%。随着江苏IPO 项目全部达产、广东甬金二期、越南甬金等项目逐步贡献产量，公司22 年实现冷轧不锈钢销量239.63 万吨，同比+14.65%。其中300 系冷轧不锈钢产品销量211.68 万吨，同比+18.52%。400系冷轧不锈钢产品销量2.79 万吨，同比-8.07%。22Q4 实现冷轧不锈钢销量60.42万吨，同比+19.31%。其中300 系冷轧不锈钢产品销量52.68 万吨，同比+21.22%。

    　　400 系冷轧不锈钢产品销量7.74 万吨，同比+7.77%。

    　　2. 价：22 年毛利率下降0.71pct，至4.57%。2022 年主要原材料不锈钢价格指数同比+1.92%。公司300 系产品22 年售价为17041 元/吨，同比+9.52%，400 系产品22 年售价为9000 元/吨，同比-5.68%。加工费方面，得益于海外越南项目投产，22 年300 系2B 产品加工费同比上升178.36 元/吨，但国内冷轧不锈钢全年消费不佳，400 系及精密产品加工费下滑，其中宽幅400 系产品加工费同比下滑380.62 元/吨，精密400 系产品加工费同比下滑366 元/吨，精密300 系产品加工费同比下滑794.10 元/吨。毛利率方面，公司22 年毛利率同下降0.71pct，至4.57%。分季度看，22Q4 下游需求较22Q3 出现回升，季度不锈钢价格指数环比+1.33%，22Q4毛利率环比上升0.61pct，同比下降2.03pct，至4.62%。

    　　未来核心看点：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期1. 加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带年产能549.75 万吨。预计2022-2025 年公司冷轧不锈钢产量CAGR 达到33.49%，规模效应将逐步显现，驱动公司业绩高增长。

    　　2. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司2022 年规划 “年产6 万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024 年一季度达到试生产阶段。

    　　投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩有望加速释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.27/10.24/12.62 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为15/11/9 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。