投资要点

    　　业绩概要：公司发布2022 年年度报告，2022年公司实现营业收入395.55 亿元，同比增长26.11%；实现归母净利润4.87 亿元，同比下降17.67%；实现扣非后归母净利润为4.57 亿元，同比下降19.09%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5 元（含税）。

    　　经营数据：2022 年公司共销售不锈钢冷轧产品247.36 万吨，同比增长17.98%。根据营收数据测算可得，2022 年公司不锈钢板冷轧产品吨价约为15991 元，同比增长1031 元；吨成本为15260 元，同比增长1090 元；吨毛利约为731 元，同比下降59 元。

    　　下游需求不振，加工费回落导致公司利润小幅下降。利：2022 年受终端开工率偏低等不利因素限制，不锈钢市场需求萎靡。根据51bxg 网站统计，2022年国内不锈钢表观消费量约2957 万吨，同比减少131.5 万吨（降幅约4.26%）。

    　　受下游需求不畅影响，2022 年公司不锈钢产品吨净利约198.1 元，同比下降约29.60%。加工费下降带来的冷轧不锈钢产品单位盈利回落导致公司2022年盈利出现小幅下滑。量：虽然不锈钢行业整体需求不振，但受益于公司良好的品控能力和稳定的下游客户关系，2022 年公司实现不锈钢冷轧板带材等各种产品综合销量约247.36 万吨，同比增长17.98%，销量增长在一定程度上对冲了吨盈利下降对公司利润的负面影响，确保公司经营业绩总体保持稳定。

    　　需求复苏，冷轧板带材销量增加驱动公司Q4 归母净利润环比增长。

    　　2022Q1-Q4，公司归母净利润分别为1.31 亿元、1.71 亿元、0.40 亿元和1.36亿元，Q4 归母净利润环比增长183.3%。22Q4 公司归母净利润实现大幅增长，关键在于Q3 不锈钢等主要原料价格大幅下滑，库存减值导致公司Q3 利润基数偏低。其次下游需求回升带动公司不锈钢冷轧板带材销量增长，根据公司公告，2022Q4，公司冷轧锈钢板带材销量约为60.42 万吨，环比增长1.94万吨。2022Q4 公司不锈钢冷轧产品加工费与Q3 相比总体保持稳定。

    　　冷轧产能持续扩张，纵向布局开辟盈利新路径。公司依托良好的成本管控能力和稳定的下游渠道资源，在不断扩张不锈钢板带材产能同时，业务布局向下游产业链延伸：积极切入柱状电池外壳专用材料（预镀镍钢带）领域，与龙佰集团和航宇科技等业内龙头企业合作建设钛合金材料产能。

    　　不锈钢冷轧项目：2022 年江苏甬金“年加工7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”全面投产；浙江甬金可转债募投项目“年加工19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”预计于2022 年6 月进行全流程试生产；广东甬金三期“年加工35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目” 预计于2023 年三季度试生产；甘肃甬金“年加工22 万吨精密不锈钢板带项目”一期第一条生产线目前已完成主体安装，计划在2023 年二季度达到试生产阶段；公司在越南北部注册成立内销型企业，预计在2023 年二季度开工建设一条年产8 万吨BA 表面不锈钢冷轧生产线；泰国甬金项目目前处于环评手续审批过程中，预计于2023 年四季度开工建设。

    　　钛合金材料项目：公司与龙佰集团、航宇科技等企业合作规划建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，其中一期工程计划年产1.5 万吨钛合金新材料生产线目前在证办理能评、环评和施工许可等手续，计划于2023 年5 月开工建设，预计于2024 年一季度达到试生产阶段。

    　　柱状电池壳材料项目：公司凭借在超薄精密不锈钢带生产领域积累的丰富经验，结合专业技术团队，规划建设“年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”。其中一期工程计划建设年加工7.5 万吨著装电池外壳专用材料生产线，该项目预计于2023 年10 月进入设备安装阶段，2024 年一季度投入试生产。

    　　盈利预测与投资建议：随着公司不锈钢板带材、钛合金材料和柱状电池壳材料的产能不断扩张，公司产品出货量有望实现持续增长，带动公司业绩稳定提升。但考虑到下游市场需求复苏及加工费的回升需要一定的时间，我们对公司盈利预测做出调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为7.08、10.08、12.49 亿元，EPS分别为1.85、2.64、3.27 元，4 月14 日收盘价对应PE 分别为15.4、10.8、8.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、加工费下调风险、下游需求不及预期等。