事件：公司4 月14 日公告2022 年年报，报告期内，公司实现营收395.55 亿元，同比增长26.11%，归母净利润4.87 亿元，同比减少17.67%；基本每股收益1.45 元。公司四季度单季度归母净利润1.36 亿元，环比三季度的0.48 亿元增长183.3%，与去年同期基本持平。2022 年拟派发现金股利0.5 元/股。业绩基本符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　2022 年公司宽幅冷轧300 系量价齐升，其他系列产品加工费有所下降。产量方面，22年公司生产宽幅冷轧300 系2B 为200.87 万吨，同比增17.72%；BA 为2.27 万吨，同比减少65.70%。宽幅冷轧400 系21.25 万吨，同比减少10.38%；精密冷轧300 系10.34万吨，同比增长162.54%；精密冷轧400 系6.29 万吨，同比减少19.56%；其他产品6.42万吨，同比增长837.95%。销量方面，销售宽幅冷轧300 系2B 为199.76 万吨，同比增长18.68%；BA 为2.05 万吨，同比减少67.92%。宽幅冷轧400 系21.42 万吨，同比减少5.29%；精密冷轧300 系9.86 万吨，同比增153.81%；精密冷轧400 系6.53 万吨，同比减少16.14%；其他产品7.73 万吨，同比增长1077.48%。售价方面，宽幅冷轧300系2B 为16903 元/吨，同比增9.61%；BA 为20476 元/吨，同比增15.53%；宽幅冷轧400 系8714 元/吨，同比降1.19%；精密冷轧300 系19119 元/吨，同比降4.98%；精密冷轧400 系9939 元/吨，同比降6.29%；其他产品8225 元/吨，同比降86.30%。成本方面，宽幅冷轧300 系2B 为16231 元/吨，同比增9.67%、BA 为19251 元/吨，同比增21.7%；宽幅冷轧400 系8243 元/吨，同比增2.94%；精密冷轧300 系17015 元/吨，同比降1.27%；精密冷轧400 系9371 元/吨，同比增0.01%；其他产品7940 元/吨，同比降84.39%。吨毛利方面，宽幅冷轧300 系2B 为672 元/吨，同比增18.31%、BA 为1225 元/吨，同比降35.83%；宽幅冷轧400 系470 元/吨，同比降32.47%；精密冷轧300 系2103 元/吨，同比降27.12%；精密冷轧400 系568 元/吨，同比降54.03%；其他产品285 元/吨，同比下降96.89%。

    　　财务费用大增导致公司期间费用增长较多。公司期间费用3.22 亿元，同比增加65.13%，其中财务费用1.59 亿元，同比增加1.23 亿元，增幅334.13%，主要是因为汇率波动较大产生汇兑的损失所致；管理费用1.26 亿元，同比减少574.04 万元，降幅4.37%，主要是本期同比减少股权激励费用所致；销售费用0.37 亿元，同比增加1022.44 万元，增幅37.94%，主要系随着销量的增长而增加及水管产品销售费用较大所致。

    　　国内外产能预计逐步投产，公司盈利空间有望进一步打开。公司年报披露，浙江甬金19.5万吨已于23 年4 月份陆续调试，预计23 年6 月底基本能试生产；广东甬金32 万吨宽幅于22 年初试生产，三期35 万吨宽幅处于主设备安装阶段，计划于23 年Q3 试生产；甘肃甬金22 万吨精密云22 年4 月开工，一期第一条生产线已完成主体安装，计划23 年Q2 试生产；越南甬金于22 年4 月投产，并在越南北部注册成立了内销型企业，计划23年Q2 开工建设8 万吨宽幅；泰国甬金预计23 年Q4 开工；靖江甬金120 万吨宽幅和印尼70 万吨宽幅处筹建阶段。下游方面，6 万吨钛合金新项目一期1.5 万吨计划于23 年5月开工建设，预计24 年Q1 试生产；22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目一期7.5 万吨预计23 年10 月进入设备安装阶段，并于 24 年Q1 投入试生产。

    　　投资分析意见：由于原材料上涨带来成本增长、下游需求疲弱，导致公司吨加工费下降，我们下调23 年盈利预测，由10.91 亿元下调至6.25 亿元。随着在建产能逐步投产，我们新增24-25 年盈利预测为8.08、10.24 亿元，预计23-25 年EPS 为1.63、2.11、2.68 元；对应PE 分别为17、13、10 倍，预计24-25 年每年有10%以上产销量的增长，我们认为是行业中少有的产能有大幅增长的公司，我们看好公司未来发展，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，公司销量及加工费下降。