事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年Q3公司实现营业收入93.9亿元，环比-26.2%；归母净利润0.5 亿元，环比-71.9%；扣非净利润0.4 亿元，环比-76.9%。

    宏观层面：据中国物流和采购联合会发布，2022 年9 月全球制造业PMI 为50.3%。前三季度制造业PMI较一季度和二季度均值分别下降3.8和2.2 个百分点，呈阶梯下降态势。

    行业层面：不锈钢需求偏弱-短期需求难见起色。产量：2022 年9 月国内规模以上不锈钢企业产量271 万吨，环比增加17.25%。需求：不锈钢需求和下游制造业景气度密切相关，Q3不锈钢需求环比下滑，整体不锈钢处于过剩局面。

    公司层面：利空因素消化殆尽-产能稳步增长。价：2022 年Q3不锈钢均价16450元/吨，Q2环比-10.83%, 镍均价17.5 万元/吨，环比-11.16%，不锈钢成本环比有所下降。量：2022 年公司预计总产能283 万吨，其中宽幅3002B/BA/宽幅400BA/精密300/精密400 产能分别为220/14/25/11/13 万吨。预计Q3产销50万吨，环比出现下滑。成本和利润：7月由于钢价快速下跌侵蚀了单吨加工费，8、9月份镍成本上涨导致单吨净利大幅下降，预估单吨净利约200 元/吨。越南甬金因美元贷款利率大幅上升叠加小税种费用增加，导致公司期间费用环比增加约3500 万元。

    催化因素：远期产能不断释放-布局钛材保障业绩。业绩：远期规划大量产能：

    浙江甬金19.5 万吨超薄精密2022 年年底建成，甘肃甬金一期18 万吨精密2023Q1 投产，泰国甬金26 万吨宽幅产能和印尼甬金70 万吨宽幅产能目前处在前期准备阶段，银羊管业10 万吨不锈钢钢管产能计划2022 年底达产。预估2023/2024 年公司不锈钢产能分别为326/390 万吨。同时和龙佰集团、航宇科技、焦作汇鸿共同投资建设“年产6 万吨钛合金新材料项目”，预计该项目将为公司带来约5.5 亿元净利润。

    盈利预测与投资建议。预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为5.3/10.3/14.3 亿元，对应PE 分别为16/8/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。