事件：公司发布2022 年半年报，上半年公司实现营业收入人民币209.75 亿元，同比增长48.39%；归属于母公司股东的净利润人民币3.02 亿元，同比增长6.15%。

    　　公司2022 年二季度营业收入人民币127.13 亿元，环比一季度增长53.89%；二季度归属于母公司股东的净利润人民币1.71 亿元，环比一季度增长30.84%。

    　　吨毛利环比改善，吨钢费用抬升，公司盈利水平有待释放。尽管疫情影响钢材下游需求，公司上半年营收实现小幅增长，主要得益于新项目投产带动产销量同比增长，上半年公司产量121.82 万吨，同比增长15.80%；销量120.91 万吨，同比增长15.64%，基本实现满产满销。成本端，原材料涨价导致成本和售价同比例上升，产品吨售价同比增长28.14%；吨成本同比增长28.02%。环比看，随公司二季度高毛利产能陆续投产爬坡，加工利润空间增大，吨毛利环比增幅显著。费用端，公司总费率同比提升0.95%，折算吨钢费用上半年吨钢费用为450 元/吨，21 年同期仅为225 元/吨，暂时压制吨钢利润充分释放。

    　　产能建设有序推进。上半年，公司IPO 募投项目江苏甬金“年加工7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”、“江苏甬金“年加工9.5 万吨高性能优特不锈钢材料技改项目”第一条生产线、浙江甬金“年加工12.5 万吨精密冷轧不锈钢生产线项目”、广东二期“年加工32 万吨宽幅冷轧项目”、越南甬金“25 万吨精密不锈钢板带项目”共五项目投入生产。下半年，“年加工9.5 万吨高性能优特不锈钢材料技改项目”第二条生产线、镨赛精工“5.5 万吨复合材料”合计两项目预计下半年投产。

    　　根据统计，22 年投产项目预计可新增公司宽幅产能74.2 万吨、精密产能19.3 万吨及材料产能5.5 万吨。23 年新增量充足，甘肃甬金第一条产线预计23 年一季度投产，同时泰国甬金、印尼甬金项目已处于前期筹备中，预计将按期推进。下游延伸方面，公司持续推进不锈钢水管业务，7 月公告拟收购深圳民乐管业65%股权，后续将与江苏银羊形成协同效应。

    　　行业龙头业绩韧性较强，预计公司利润空间企稳。公司为不锈钢冷轧行业龙头，受宏观需求影响较大。下半年，随疫情后需求恢复和公司高毛利产能爬坡放量，保守预计加工费水平相比上半年维持稳定。费用端，公司上半年汇兑损益增长导致财务费用增长，预计年内利润受到影响，后续产能陆续兑现后，吨钢费用有所摊薄，利润空间稳定。

    　　投资建议：由于下半年下游需求不确定性增加，我们下调了全年销量以及加工费假设，此前净利润预测为8.74 亿元、12.34 亿元和 15.91 亿元，调整后预计公司2022-2024 年净利润分别为8.05 亿元、12.04 亿元和 15.33 亿元，较前值分别下降7.9%、2.4%、3.65%，对应 PE 分别为15.8、11.2 和8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：行业产能扩张过快的风险、需求不及预期、新增产能投放不及预期、原材料价格波动风险、信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据可信性风险。