公司是民营不锈钢冷轧龙头。公司深耕冷轧不锈钢主业，公司于19 年开始产能扩张，近年来在长三角地区（江苏、浙江）和珠三角地区（广东、福建）及东南亚地区（越南、泰国）形成产业布局。依靠青山系提供稳定热轧不锈钢原材料供给，公司积极发展配套冷轧产能。公司目前主要产品宽幅冷轧市占率达到15%左右，精密冷轧市占率18%，均处于行业领先位置。公司深耕行业，具有自主研发生产设备的能力，其较外购设备具有较强成本优势。同时，公司生产经营维持高效，过去五年产能利用率维持在100%水平以上。

    冷轧不锈钢：需求总量持续增加，下游渗透率持续提升。总量看，我国不锈钢总需求仍在持续上升中，从产业链看，冷轧不锈钢上游供给充分，下游行业需求持续提升，有助于中游环节长期提高溢价能力获得加工利润。宽幅冷轧不锈钢行业稳中向好，下游地产、基建、汽车、机械等行业中渗透率持续提升，2011-2020 年需求增速为14%。我们预计在“稳增长”背景下，地产、基建需求有望边际改善，将持续带动宽幅冷轧需求量。精密冷轧行业近三年消费量增速在10%以上，目前市场集中度仍在长期提升过程中，公司22 年投产精密产能19.3 万吨。

    公司仍处于产能高速建设周期。不锈钢冷轧是资金密集型行业，对公司规模有较高要求。公司22-24 年新增规划总产能达到258 万吨，产能规模增幅显著。通过自身产能提升，公司下游市场竞争格局有望重塑，公司在宽幅和精密冷轧领域的市占率将再上一层楼。同时，通过自身产能规模扩大，固定费用摊销减少，单吨生产费用有望再降。

    22 年，公司预计新增产能109 万吨，较21 年底产能增加65%。公司22 年在江苏、浙江、广东、越南项目相继投产，投产项目包含宽幅产能74.2 万吨、精密产能19.3 万吨，加工材料产能15.5 万吨。

    远期规划新增产能合计269 万吨，23-24 年公司预计投产产能149 万吨。公司广东三期和计于23 年投产，增加宽幅产能35 万吨。24 年，泰国甬金、甘肃甬金项目预计投产，分别增加宽幅冷轧产品26、18 万吨；同年印尼甬金项目预计投产，新增宽幅产能70 万吨。日前公司公告江苏甬金子公司新增120 万吨宽幅产能，按过去产能投放进度推测，我们预计其中部分产能于24 年投产。

    成长性仍被低估：我们预测公司2022-2024 年净利润分别为8.74 亿元、12.34 亿元和15.91 亿元，对应 PE 分别为15.8、11.2 和8.7 倍。甬金股份近两年产能投放较快，若达产顺利22-24 年净利润将维持较高速度增长，预计23 年公司14 倍PE，与市场同类型公司接近，按23 年归母净利润12.34 亿元计算，对应市值172.8 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：行业产能扩张过快的风险、需求不及预期、新增产能投放不及预期、原材料价格波动风险、信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据可信性风险。