投资要点:

    公司发布2021年中报,业绩符合市场预期。报告期内,公司实现营收141.35亿元,同比增长78.34%,归母净利润2.85亿元,同比上升81.67%。公司二季度单季度归母净利润1.73亿元,环比一季度的1.11亿元上升55.95%,比去年同期上升68.17%.

    青拓上克产能加速释放,毛利保持平稳水平。报告期内,公司不锈钢产品实现产量105.2万吨,同比增长59.01%,实现销量104.56万吨,同比增长58.62%。二季度单季实现30C系不锈钢卷板销量48.21万吨,环比增长14.14%;实现400系不锈钢卷板销量7.82万吨,环比增长25.7%。公司新收购的拓上克通过技术改造,产能利用率得到翻倍提高,不锈钢产量进一步增长,上半年公司不锈钢产品平均售价13528元/吨同比上涨12.48%吨钢成本12892元/吨,同比上涨12.89%;吨钢毛利636元/吨,同比上涨4.71%,公司采取以销定产的商业模式,能够稳定产品购销价差,支撑稳定盈利。

    期间费用有所增长,研发投入力度加强。公司期间费用9445万元,同比增加706万元,同比增幅8.07%.其中管理费用5988万元,同比增加3544万元,同比增帽145%,主要原因是本期较上年同期新增青拓上克、银羊管业的费用,且股权激励费用维销增加;销售费用857万元,同比减少5555万元,同比降幅86.63%,主要是运我按准则要求调整至营业成本所致;财务费用2600万元,同比增加2716万元。此外,本期研发投入1.42亿元,同比增加0.49亿元,同比增长51.88%,主要是因为本期新产品的研发投入增加。

    主业项目建设稳定推进,产能提升进入加速期。报告期内,公司扩产计划顺利进行;浙江甬金12.5万吨精密冷轧不锈钢项目的第一条产线已经于2021年6月投入试生产;江苏雨金7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目的第二条产线已进入安装阶段,预计将于2022年2月投产;其余广东角金二期、越南角金等项目建设均在有序推进。若各项目产能如期投放,预计到2022年底,公司有望达到29.45万吨精密不锈钢产能和220.5万吨宽辐不锈钢产能,较2020年底分别有182%和56%的增长。

    公司是国内冷轧不锈钢龙头,客户渠道稳定,新产能放量的同时销售端有保障,助力业绩稳定增长。由于公司不锈钢产量增长较快,我们将2021-2022年盈利预测归母净利润由5.42亿元、6.69亿元分别上调0.5亿元、1.75亿元至5.92亿元、8.44亿元,新增2023年归母净利润预测10.91亿元,对应2021-2023年EPS分别为2.54、3.62和4.68元/股。当前股价对应2021-2023年PE分别为18、12和10倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,下游需求回落,公司扩产项目进度不及预期。