2020 年业绩高速增长，彰显冷轧不锈钢龙头成长属性，维持“买入”评级公司发布 2020 年年报，全年实现营业收入 204.43 亿元（YOY+29.16％）、归母净利润 4.14 亿元（YOY+24.52％）、扣非归母净利润 3.79 亿元（YOY+22.91％）、基本每股收益 1.80 元，同时公司拟采取每 10 股派发现金红利 7 元的利润分配预案。公司作为冷轧不锈钢板带龙头企业，通过深挖下游市场需求潜力，依托自身成本优势不断加快产能扩张步伐，逐步巩固并加强龙头地位。我们维持 2021-2022年盈利预测并新增 2023 年盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为5.44 亿元、7.86 亿元、10.04 亿元，EPS 分别为 2.34 元、3.37 元、4.31 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 12.8 倍、8.9 倍、7.0 倍，维持“买入”评级。

    新增产能陆续释放，产销量水平大幅提升

    　　公司 2020 年冷轧不锈钢板带销量合计 166 万吨（+34.97％），其中 300 系宽幅冷轧 144.57 万吨（+36.78％）、400 系宽幅冷轧 9.83 万吨（+59.03％）、300 系精密冷轧 3.64 万吨（+20.94％）、400 系精密冷轧 7.48 万吨（-3.48％）。随着新增项目的落地，公司产销量水平大幅提升。吨毛利方面，2020 年公司 300 系宽幅冷轧吨毛利 471 元（-67 元）、400 系宽幅冷轧吨毛利 1131 元（+113 元）、300 系精密冷轧吨毛利 3082 元（-358 元）、400 系精密冷轧吨毛利 1479 元（-136 元）。

    产能加速扩张，助力公司业绩高速增长

    　　优异的成本管控能力是其不断成长的核心竞争力：（1）自主研发生产装备，投资成本仅为进口设备的 40％，奠定折旧成本优势；（2）通过精细化管理、先进的生产设备与技术，提高产品成材率（主营产品 300 系宽幅冷轧板带成材率 99.5％）并降低人工成本；（3）产能规模位居行业前列，规模化生产优势突出。近年来，公司正依托自身成本优势不断加快产能扩张步伐，随着在建项目的陆续投产，公司产销量水平将不断提升，我们预计 2020-2023 年公司产品总销量将由 166 万吨/年陆续增长至 304 万吨/年。

    风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑