冷轧不锈钢龙头不断进击，助力业绩高速增长，给予“买入”评级公司作为宽幅冷轧与精密冷轧不锈钢板带领域的双龙头企业，近年来通过深挖下游市场需求潜力，依托自身成本竞争优势不断加快产能扩张步伐，逐步巩固并加强自身的龙头地位。随着公司新增项目的陆续投产，我们预计截至2023 年年底，公司冷轧不锈钢板带总产能将达到304 万吨/年，较2019 年总体产能增长将超过1.7 倍。产能的加速扩张将推动公司各类产品持续放量，进而助力公司业绩的高速增长。我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为4.05 亿元、5.44 亿元、7.86 亿元，EPS 分别为1.74 元、2.34 元、3.37 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为17.6 倍、13.1 倍、9.1 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　行业下游需求平稳上行，龙头效应凸显

    　　需求方面，以建筑装饰、汽车、家电为代表的冷轧不锈钢板带下游应用领域近年来发展态势良好，宽幅冷轧板带与精密冷轧板带每年可以分别保持13％、7％左右的需求增速。供给方面，宽幅冷轧板带产量CR6 与精密冷轧板带产量CR4 分别达到85％、53％，行业集中度较高，同时未来新增产能也以龙头企业为主，行业供需格局较为健康，我们预计未来行业整体盈利水平维持相对稳定。

    　　新增项目陆续落地，公司产销量水平持续提升优异的成本管控能力是其不断成长的核心竞争力：（1）自主研发生产装备，投资成本仅为进口设备的40％，奠定折旧成本优势；（2）通过精细化管理、先进的生产设备与技术，提高产品成材率（主营产品300 系宽幅冷轧板带成材率99.5％）并降低人工成本；（3）产能规模位居行业前列，规模化生产优势突出。由于其核心竞争力决定了公司作为行业典型的底部成本代表，未来公司的产能扩张并不会导致吨毛利出现大幅下滑，我们预计2021-2023 年公司产量将从2020 年约135万吨分别上升至176 万吨、249 万吨以及304 万吨，产能快速扩张将推动公司业绩高速增长。

    　　风险提示：产能投放不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求放缓等。