本报告导读：

    公司2020 年前三季度业绩略低于预期，受新增产能拖累毛利率略有回落。随着公司产能爬坡期过后产品毛利率的回升以及产量的进一步释放，公司业绩或持续释放。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2020 年前三季度实现营业收入136.20 亿元，同比增长20.19%，实现归母净利润2.59 亿元，同比增长8.45%。公司3 季度单季营收56.94 亿元，同比上升35.70%，3 季度单季归母净利润1.03 亿元，同比上升11.71%。考虑到公司处于产能爬坡期，下调公司2020-2022年EPS 至1.65/2.36/3.02 元（原1.75/2.51/3.22 元），公司高效扩张持续推进，业绩增长可期，维持公司目标价38.5 元，维持“增持”评级。

    新增产能拖累毛利率，四季度公司业绩或加速增长。公司新产能的爬坡拖累公司毛利率，2020 年前三季度，公司单季毛利率分别为5.3%、4.9%、4.8%，较2019 年全年5.6%的毛利率水平有所下降。而目前广东甬金已经接近满产，且不锈钢价格强势，四季度公司毛利率有望回归正常水平，叠加公司收购青拓上克后产量的进一步释放，公司四季度业绩增长或加速。

    期间费用持续优化，经营效率维持高位。2020 年前三季度，公司期间费用率（不含研发）为2.26%，较2019 年全年下降0.21 个百分点。公司2020年前三季度存货、应收账款周转天数分别为15.95、2.69 天，同比变化2.4、-1.2 天，整体仍然维持在较低的水平，公司经营效率维持高位。

    高效扩张稳步推进，公司业绩有望持续增长。根据公司公告，公司宽幅及精密冷轧板产能未来三年将逐渐上升。我们认为公司成本低、效率高且融资能力领先行业，其高效扩张有望稳步推进，公司行业市占率将持续攀升，业绩有望不断释放。

    风险提示：新建产能进度不及预期，下游需求大幅下降，行业竞争加剧。