20Q3 归母净利同比增12%，环比基本持平

    　　公司发布三季报，20 年M1-9 营收136 亿元（yoy+20%），归母净利2.6亿元（yoy+8%）；20Q3 营收57 亿元（yoy+36%、qoq+20%），归母净利1.03 亿元（yoy+12%、环比基本持平）。20Q3 公司毛利率同比下行，或因今年4 月新投产的广东甬金（未上市）仍处磨合期。我们继续看好公司产能扩张带来的归母净利增长。因广东甬金或仍处磨合期，我们小幅下调盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.69/2.29/3.64 元（前值1.71/2.24/3.59 元），维持“买入”评级。

    　　20Q3 毛利率同比下行较多，或因广东甬金仍处磨合期20Q3，公司毛利率4.8%（yoy-0.8pct、qoq-0.1pct），同、环比下行或因：

    　　①新投产广东甬金仍处磨合期；②据wind，从无锡太钢304/No.1 价格看，Q3 原料价格波动较大，原料存货按先进先出原则影响公司归母净利表现；③公司归母净利存在一定季节性，19 年、20 年Q3 归母净利均出现环比下行，或主要因Q2 一般是家电生产旺季，20Q3 空调需求环比走弱，产量季环比降23%。

    　　20Q3 经营现金流净额同、环比下降，主要因存货增加20Q3，公司经营现金流净额1.1 亿元（yoy-1.7 亿元、qoq-2.5 亿元），主要因存货增加较多，20Q3 末存货达到10.2 亿元（yoy+4.0 亿元、qoq+3.7亿元），同、环比均有较大幅度上行。公司存货增加较多，主要因Q3 末原料热轧不锈钢卷板价格上行，及国庆节备货。

    　　公告浙江迁建二期，产能扩张、归母净利增长或持续至24 年公司稳步扩张产能，据公司三季报，截止20Q3 末，本部迁建项目的厂房主体已完成50%；公司于10 月16 日发布公告（2020-046、2020-048），收购青拓上克（未上市）事宜进一步明确；并计划新建浙江迁建项目二期，新增19.5 万吨精密产品产能。在吨毛利相对稳定的格局下，我们看好公司产能逐步投放带动的归母净利稳步上行。20Q3 末，公司预付款项、合同负债分别为3.09 亿、3.39 亿，分别同比增长2.08 亿、0.32 亿。

    　　看好规模扩张带动归母净利增长，维持“买入”评级公司吨毛利相对稳定，技术水平提升，下游需求增长，公司产能扩张将占据部分市场增量份额、带动归母净利增长。从20Q3 毛利率看，广东甬金或仍处磨合期，故小幅下调前期盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.69/2.29/3.64 元（前值1.71/2.24/3.59 元）。可比公司PE（2020E，Wind 一致预期）均值为18.65 倍，考虑公司产能持续投放，给予公司23 倍PE 估值，对应目标价38.87元（前值39.33 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，产能建设、投放进度不及预期。