本报告导读：

    　　公司2020 年上半年业绩符合预期，公司营收、归母净利润同比稳步上升。我们认为随着公司产能的逐步投放，公司业绩将持续释放。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司2020 年上半年实现营业收入79.26 亿元，同比增长11.07%，实现归母净利润1.57 亿元，同比增长6.42%，公司业绩符合预期。公司2 季度单季营收47.48 亿元，同比上升22.38%，2 季度单季归母净利润1.03 亿元，同比上升6.51%。维持公司2020-2022 年1.75/2.51/3.22 元的预测，参考同类公司，给予公司2020 年22 倍PE 进行估值，上调公司目标价至38.5 元（原35 元），维持“增持”评级。

    　　新增产能快速上量，经营效率维持高位。子公司广东甬金产能于2020 年4 月投产，截至6 月底产能利用率已超90%，公司新建产能快速上量，验证我们对公司扩张效率高的判断。同时，我们观察到公司2020 年上半年存货、应收账款周转天数分别为13.83、2.75 天，较2019 年同期上升1.21、0.18 天，整体仍然维持在较低的水平，公司经营效率维持高位。

    　　新增产能拖累毛利率，下半年公司业绩或加速增长。公司新产能的爬坡在一定程度上拖累了公司毛利率，2020 年1、2 季度，公司毛利率分别为5.3%、4.9%，较2019 年5.6%的水平有所下降。而目前广东甬金已经接近满产，我们预期下半年公司毛利率将回归正常水平，叠加公司产量的释放，公司业绩增长将加速。

    　　产能快速扩张，业绩将逐步释放。公司成本低、效率高且融资能力领先行业，根据公司公告，公司产能将由2019 年的93.45 万吨逐步上升至2022年240 万吨左右。我们认为随着公司产能投放，公司业绩将不断释放。

    　　风险提示：新建产能进度不及预期，下游需求大幅下降，行业竞争加剧。