公司发布2025 年年报
公司2025 年实现营收2066.84 亿元，同比-2.98%；归母净利润203.39亿元，同比+50.30%,连续五年刷新佳绩；扣非归母净利润204.07 亿元，同比+55.56%。其中公司2025Q4 实现营收611.98 亿，同比+5.02%、环比+20.68%；归母净利60.59 亿元，同比+15.21%、环比+8.04%；扣非归母净利58.70 亿元，同比+28.54%、环比+0.98%。
铜钴：铜量价双增，KFM 二期预计2027 年投产
产销量：铜量价双增，超额完成产量指引。1）2025 年铜、钴产量分别为74.11 万吨、11.75 万吨，同比分别+13.99%、+2.96%，按产量指引中值计算，完成度分别为118%、107%；铜、钴销量分别为73.02 万吨、5.11 万吨，同比分别+5.90%、-53.06%，钴销量下降主要受刚果（金）在2025 年2 月颁布暂停钴出口4 个月的政策，并在6 月进一步延长，公司钴库存增加。2）2026 年全年产量指引铜76-82 万吨，钴10-12 万吨。
价&利：铜钴价格显著上涨增厚利润。1）价：2025 年LME 现货铜均价9944.94 美元/吨，同比+8.7%；金属钴价格16.08 美元/磅，同比+42.81%。2）利：2025 年铜板块毛利303.91 亿元，吨毛利4.16 万元，吨毛利同比+1.11 万元，钴板块毛利39 亿元，吨毛利7.68 万元，吨毛利同比+4.93 万元。
后续看点: 1）公司计划对非洲板块系统扩产，提升铜产量。通过工艺改进和技术改造，应对矿石性质变化，确保产量保持增长，完成全年铜钴生产目标。2）加快KFM 二期扩建工程及20 万吨制酸厂建设，预计KFM 二期将于2027 年建成投产。3）另外，公司计划稳步推进TFM 新一轮产能扩张;确保N’zilo2 水电站上半年实现截流，光储项目年内实现发电，以自给绿色能源破解电力瓶颈。
4）增量可观：2024 年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨，远期增量空间可观。
钨钼铌磷生产经营稳定，价格具备上涨弹性
钨钼：1）量：2025 年钨产量7114 吨，同比-14.17%；钼产量13906 吨，同比-9.68%。钨销量7112 吨，同比-12.54%；钼销量14058 吨，同比-6.05%。2026 年钨产量指引0.65-0.75 万吨；钼产量指引1.15-1.45 万吨。2）价：2025 年国内仲钨酸铵（APT）均价31.75 万元/吨，同比+57.41%；钼铁均价24.38 万元/吨，同比+5.63%，价格具备上涨弹性。3）利：钼板块毛利25.09 亿元， 同比+14%，吨毛利17.85 万元，钨板块毛利16.09 亿元，同比+36%，吨毛利22.6 万元。
铌磷：1）量：2025 年铌产量10,348 吨，同比+3.23%；磷肥产量121.35 万吨（折121 万吨），同比+2.80%。2026 年铌产量指引1.0-1.1 万吨；磷肥产量指引105-125 万吨。2）价：2025 年铌铁均价48.68美元/公斤铌，同比+4.78%；磷酸一铵（MAP）均价690.30 美元/吨，同比+14.53%。3）利：铌板块毛利16.11 亿元，同比+45%，吨毛利15.57 万元，磷板块毛利10.28 亿元，吨毛利813.25 元。
黄金板块逐步成为公司业绩增长点
1）2025 年6 月，公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权的收购，目前该项目正处于筹建阶段，计划于2029 年建成投产。
2）2025 年12 月，宣布以10.15 亿美元收购巴西四座在产金矿(Aurizona 金矿、RDM 金矿及Bahia 综合矿区)100%权益，并依托当地成熟的运营管理经验，仅用40 天完成交割。2026 年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8 吨。巴西金矿将在稳定日常生产的基础上，按照平台化模式，导入洛钼管理体系。
3）黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点，到2029 年将拥有20 吨黄金产能。
锚定“铜金双极”战略，打造世界级矿企
公司锚定“铜金双极”的资产战略，持续深挖世界级铜矿潜能，战略性做大黄金业务。公司全面深化“组织升级2.0”，沉淀全球化“平台能力”，以制造业思维重塑矿业运营，全面贯彻“提质、降本、增效”的核心方针。
投资建议：公司远期铜矿产能具备成长性，金矿逐步成为新利润增长点，多金属具备涨价弹性，公司积极降本增效有望进一步增厚业绩。我们预计2026-2028 年营业收入分别为2352.75、2456.96、2521.78 亿元，预计净利润382.66、447.96、472.80 亿元，对应EPS 分别为1.79、2.09、2.21 元/股，目前股价对应PE为9.8、8.4、8.0 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价26.85元/股,对应26 年PE 约15 倍。
风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，收购项目进展不及预期