事件：公司预计2025年实现归母净利润200-208亿元，同比 +47.80%53.71%；扣非后归母净利润204-212亿元，同比+55.5%~61.6%。其2504公司预计实现归母净利57~65亿元，同比+8.8%~24%，环比 +2%~16.3%；扣非归母净利59~67亿元，同比+28.4%~45.9%，环比 +0.9%~14.6%。

    　　主要产品量价齐增，经营管理水业不断提升：

    　　1）量：公司2025年铜产量74万吨，同比+14%，按年初产量指弓1中值计算完成度118%；同时产钻12万吨、钼1.4万吨、钨7.114吨、锯1万吨、磁肥121万吨，全部超计划预期。其中，25Q4公司铜产量环比+4%至20万吨，其余钴/钼/钨/锯/磷肥产量环比+10%/-9%/-46%/-4%/-10%。

    　　2）价：25Q4的LME铜价环比+13%至11092美元/吨，MB钻价环比+45% 至23美元/磅，国内钼铁价格环比-8%至25方元/基吨，仲钨酸铵价格环比 +55%至50万元/吨。

    　　3）本：2025年，公司以组织升级为主线，在“专业化、国际化、年轻化”的新管理团队带领下，加强精细化管理、打造平台型组织、大力推动降本增效，效果逐步体现。

    　　2026年产量指引：公司计划实现铜金属产量76-82万吨、钻金属产量10-12 万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、锯金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。铜板块，如达到指弓上限，2026年公司将提前实现产铜80万吨目标，公司目前正积极推进KFM二期建设，预计 2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向2028年实现100万吨产铜量目标迈进。金板块，公司2025年6月完成厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正在前期规划中：2025年12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3入黄金资产，预计将于2026年一季度完成交割。因此公司首次将黄金纳入产品序列，明确2026年全年6-8吨黄金的产量自标。

    　　投资建：围绕“铜+黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金、钻价格上行，公司业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2025-2027年实现归母净利205、336、361亿元，对应2025-2027年EPS 为0.95、1.56、1.68元，对应2025-2027年PE为25.2、15.4、14.3x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）铜钻金等金属价格大幅下跌的风险：2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险： 5）中美加征关税影响超出预期的风险。