公司发布25 年三季报，Q3 归母净利润56 亿元公司发布三季报，Q1-Q3 实现营业收入1455 亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润143 亿元，同比增长72.61%。其中，2025Q3公司实现营业收入507 亿元，同比减少2.36%，实现归母净利润56 亿元，同比增长96.40%，单季度业绩再创历史新高。

    　　产量：完成情况良好，单季度铜矿产量超18 万吨Q1-Q3，公司各矿产品产量完成情况良好，Q3 铜产量超18 万吨。

    　　公司2025 年Q1-Q3 铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.3 万吨、8.80 万吨、1.06 万吨、0.6 万吨、0.78 万吨和91.28 万吨，除钼钨外均有不同程度的同比提升，其中，铜单季度产量超过18 万吨，超过市场预期。

    　　KFM 二期建设议案通过董事会审议，新增10 万吨铜产能公司铜增量给出明确指引。报告期内，KFM 二期建设议案通过董事会审议。KFM 二期拟投资10.84 亿美元，建设期2 年，拟于2027 年建成投产，新增原矿处理规模726 万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。

    　　盈利预测

    　　我们预计2025-2027 年，公司铜产量稳步爬坡，KFM 二期达产后产量有望快速提升，同时钴价由于配额制度有望持续景气，预计归母净利润为202/257/316 亿元， YOY 为49%/27%/23% ， 对应PE 为18.62/14.67/11.90。综上，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司矿产品产量不及预期，宏观经济风险等。