事件：公司披露2024 年三季度报告，单三季度实现营业收入519.36 亿元，同环比+15.53%/-8.40%；实现归母净利润28.56 亿元，同环比+64.12%/-14.64%；实现扣非归母净利润29.27 亿元，同环比+157.76%/-17.19%。前三季度看，公司实现营业收入1547.55 亿元，同比+17.52%；实现归母净利润82.73 亿元，同比大幅增长238.62%，实现扣非归母净利润85.52 亿元，同比大幅增长530.97%。进入三季度后公司铜板块或受到国际铜价跌价拖累，导致单三季度利润环比略有下滑。但整体看公司2024年前三季度，海外矿山放量，业绩同比仍有显著增长。

    产量同比高增推动公司业绩兑现，海外项目扩产未来增量可期。前三季度公司实现铜产量 47.6 万吨，同比+78.20%；单三季度实现铜产量 16.2 万吨，环比减少2.4%。价格上看，2024 年前三季度国际铜价同比增长6.4%。

    伴随TFM/KFM 两座核心铜钴矿山达产，公司自有铜矿业务逐步兑现“量价齐升”逻辑 ，增厚公司利润表现。项目扩产方面，公司 TFM 西区和 KFM二期两大新项目已开展前期勘探且见矿效果良好，预计到2028 年或能实现100 万吨/年铜产能，跻身世界级上游资源型企业。

    三季度铜钴价格偏弱，盈利能力下行拖累业绩环比承压。价格上看，2024年三季度国际铜均价环比下滑5.6%，钴价环比下滑18.9%；产量上看公司2024Q3 铜产量环比-2.43%，导致铜与钴板块盈利能力承压。未来看，伴随商品价格向上弹性，公司核心铜钴板块盈利能力或将逐步修复。

    美经济软着陆预期升温，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。美国10月标普全球制造业/服务业PMI 初值双双超预期，即使制造业PMI 仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍拓宽了美经济软着陆通道，利好工业金属价格；同时可期待海内外宏观利好预期共振；国内政策端，住建部部长倪虹表示：预计到2024 年底，““白名单”项目的信贷规模将增加到4 万亿元；而中国房地产在系列政策作用下，市场已经开始筑底。整体看，此次会议与央行货币政策、美联储降息落地相呼应；逻辑上对顺周期板块金属价格以及工业金属资源型企业形成强催化。供需端看，在中国电力基建、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量或将维持高位；预计公司将充分受益于铜价向上弹性与铜钴板块高业务集中度，进一步夯实盈利能力，叠加未来产量增量，成长可期。

    投资建议：核心矿山 TFM、KFM 产能放量，叠加顺周期铜价中枢向上弹性，看好公司““量价齐升”与单吨利润弹性凸显。预计 2024- 2026 年公司营收分别为 1975.0/2072.9/2169.4 亿元， 归母净利润分别为110.6/124.6/143.1 亿元，对应PE15.0/13.3/11.6 倍，维持““买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险，项目进展不及预期风险，美联储超预期紧缩风险等。