3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 实现营业收入1548 亿元，同比+18%，归母净利润83 亿元，同比+239%，扣非后归母净利润86 亿元，同比+531%。

    　　3Q24 实现营业收入519 亿元，同比+16%，环比-8%；归母净利润29 亿元，同比+64%，环比-15%；扣非后归母净利润29 亿元，同比+158%，环比-17%。公司业绩符合我们预期。

    　　铜钴板块稳产运行，三季度价格回落导致毛利率环比下降。据公告，在TFM 重要项目落地、KFM 频创月度产量新高、技术改进和工艺流程持续优化的基础上，前三季度公司产铜/钴47.6/8.5 万吨，同比+78%/+127%，较2024 年产量指引上限完成度为84%/121%。其中3Q24 铜/钴产量同比+46%/+72%，环比-2%/+7%。价格方面，据iFinD，3Q24 LME 铜、MB 金属钴均价环比-6%、-11%，导致公司三季度铜、钴毛利率环比-3/-21ppt。

    　　钼钨、铌磷板块提效管理成果显著，前三季度产量完成度较高。据公告，前三季度钼、钨、铌、磷产量同比分别-6%/+4%/+5%/+2%，较2024 年产量指引上限完成度为76%/82%/76%/72%。据iFinD，3Q24 国内钼精矿、钨精矿、国际铌铁、磷酸一铵均价环比+1%/-6%/-1%/+11%，公司三季度钼、钨、铌、磷毛利率环比分别-2/+5/-0.3/+13ppt。

    　　发展趋势

    　　全年铜产量有望超计划完成，五年发展规划稳步推进。据公告，一是截至今年三季报，旗下两大世界级铜矿山TFM 和KFM 分别拥有45、15 万吨铜产能，公司预计四季度如保持当前生产节奏，全年产铜量有望突破60 万吨，较去年刚果（金）铜产量增长超52%。二是围绕年初提出的五年内铜产能提升至80-100 万吨的目标，各项工作稳步推进，公司正积极筹划新一轮发展。报告期内，TFM 西区和KFM 二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好；刚果（金）Nzilo II 水电站合作协议签约落定，200 兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。展望未来，公司规划将继续遵循矿业行业规律，聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过各种方式扩充优质资源和项目储备。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/25 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2024/25 年13.9/13.7 倍市盈率，当前H 股股价对应2024/25 年10.7/10.3 倍市盈率。

    　　A/H 股均维持跑赢行业评级，维持A/H 股10.40 元/8.64 港币目标价不变，A 股对应2024/25 年18.2/18.0 倍市盈率，较当前股价有31%的上行空间，H 股对应2024/25 年13.7/13.1 倍市盈率，较当前股价有28%的上行空间。

    　　风险

    　　金属价格下跌风险，项目推进不及预期，销量不及预期。